事件：公司发布 2023 年年报及2024 年一季报。2023 年实现营收104.7亿元，同比-38.5%；归母净利润16.6 亿元，同比-74.8%，扣非净利润13.8亿，同比-79.0%。2024Q1 实现营收17.5 亿元，同环比-50.4%/+12.7%；归母净利润5.0 亿元，同比-43.0%，环比扭亏为盈；扣非净利润2.6 亿元，同比-69.8%，环比扭亏为盈。

锂行业景气度走弱致公司2023 年业绩承压，Q1 业绩环比改善明显。

1）2023 年公司归母净利润同比减少49.3 亿元至16.6 亿元，主因锂板块盈利能力严重受损：①2023 年公司锂板块营收同比-39.1%至97.0 亿元、毛利率同比-39.1pct 至27.6%、毛利润同比减少79.6 亿元至26.8 亿元，主因锂价快速下跌（smm 氢氧化锂2023 年平均报价同比大跌78%至26.3 万元/吨），我们预计锂盐销量有所增长，抵消了部分价格下滑带来的负面影响。②此外，由于期末锂价较低，公司于2023 年计提了约3.0 亿元的存货跌价损失，进一步拖累了业绩。2）1Q24 公司归母净利润环比增长6.7 亿元至5.0 亿元主要受益于锂价企稳反弹及政府补助。

由于淡季不淡，锂价于2 月底开始反弹，公司1Q24 营收因此环比+12.7%至17.5 亿元，综合毛利率也环比+4.2pct 至9.7%。同时，公司于1Q24 转回了约2.2 亿元的资产减值损失。此外，公司于1Q24 获得了约3.8 亿元的政府补助，大幅增厚了1Q24 净利润。

冶炼产能快速扩张，公司未来量增明显。1）冶炼端，公司截止23 年已形成锂盐产能16.5 万吨，较22 年底翻三倍。氢氧化锂方面，公司子公司天华时代6 万吨以及伟能锂业一期2.5 万吨项目相继在2023 年投产，带动氢氧化锂总产能从2022 年底的5 万吨提升至13.5 万吨。碳酸锂方面，公司与宁德时代合资子公司奉新时代一期3 万吨项目也于2023 年7 月正式点火，并于年内成功产出合格产品，未来有望进一步扩至10 万吨；2）资源端，公司强化上游布局，持续夯实原料保障。

2023 年公司先后投资了伦交所上市公司PREM 及澳交所上市公司QXR，其中PREM 旗下位于津巴布韦的Zululu 锂钽矿已于2024 年4 月进入调试阶段，预计不久后即可为公司提供锂原料；QXR 控制了位于西澳地区的两个锂矿项目——Turner River 和Western Shaw，目前正处于勘探阶段。

盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利13.43、13.80、16.20亿元，考虑到公司未来2-3 年内量增明显、且锂价下跌速率将显著放缓，首次覆盖并给予“增持” 评级。

风险提示：盈利预测与估值模型不及预期，商品价格超预期下跌风险