事件：2 月26 日公司公告，为增强投资者获得感，提升公司质量和投资价值，公司发布推动“质量回报双提升”行动方案，具体举措包括：聚焦主业、创新驱动，回购增持、现金分红以及提高信披质量等。

公司现金分红比例优于同行，实控人增持凸显公司未来发展强信心。公司自2014-2022 年累计分红17.6 亿元，分红比例达22%，显著高于同行中位数14%。公司实控人裴振华先生以自有资金于去年1-7 月累计回购1.3 亿元，占公司股份总数的0.32%；此外，公司结合自身财务情况与业务发展前景积极开展回购，截至1 月底已回购约1.6 亿元股份，占总股本0.74%。

冶炼产能位于国内第一梯队，深度捆绑宁德时代有望以量补价。2023 年预计公司形成13.5 万吨电氢+3 万吨电碳产能。其中，天宜锂业（持股75%）5 万吨和四川天华（持股93%）6 万吨电氢产能，目前均已达产；伟能锂业（持股75%）规划5 万吨电氢项目，一期2.5 万吨电氢项目于2023Q3 达到预定可使用状态；奉新时代（持股75%）规划建设10 万吨碳酸锂产能，一期3 万吨于去年7 月投产。远期规划26 万吨电池级锂盐产能。公司深度捆绑宁德时代，主要合作方式有三：一为合资设厂，主要生产基地天宜锂业由公司及宁德时代分别持股75%/25%。二为来料加工，宁德时代持有江西枧下窝云母矿及Pilbara 等海外矿商股权，并凭借其市场地位、规模化采购获取低价矿石原料；公司与其合作过程中，部分采用来料加工模式赚取稳定加工费。三为互相持股，公司实控人裴振华先生间接持股宁德时代5.16%股权，为后者第四大股东；宁德时代直接或间接持股公司0.72%，为公司第七大股东。公司背靠下游行业龙头，有望有效消化新增产能实现以量补价。

资源端持续孵化绿地项目，Manono 诉讼取得积极进展。公司目前主要包销原料来源为AMG 与Pilbara，合计精矿年包销量为22-25 万吨；考虑宁德时代保供原料，公司现阶段资源保障率约39%。公司现为AVZ、环球锂业、Premier、QXR 等海外资源商第一大股东，并获得旗下矿山远期包销权。其中AVZ 旗下Manono 为世界上最大的锂辉石矿山之一。近期仲裁庭颁布临时法令：恢复Dathcom 对拆分后的矿权PR13359 的所有权，PR15775 矿权尚存争议。这一临时措施倾向于支持AVZ 及公司对矿山已勘探区域所有权。

盈利预测：锂价大幅下跌公司业绩承压，谨慎下调2023-2025 年电氢价格假设为23/10/8.5 万元/吨。公司是国内电氢龙头，背靠宁德时代有望实现以量补价，资源端多点开花提供中远期业绩弹性。预计2023-2025 年公司归母净利17/20/22 亿元，对应PE 为11.2/9.3/8.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求增速不及预期，供给项目超预期释放，非洲矿权开发风险。