今年以来锂盐价格经历“过山车”行情。分阶段来看，在去年底抢装前置需求、油/电价格战、材料厂恐慌抛库等多重利空影响，电碳价格由去年底59 万元高点跌至4 月底17.3万元/吨（含税）。5 月因需求边际改善而上游几无盈利空间供给增量有限，锂价出现反弹，并于5 月中旬进入为期2 个月的30 万中枢平台震荡期。8-9 月在终端需求放缓且产业链库存高位下，电池及材料端谨慎排产，对传统季节冲量备库并未兑现，致电碳自7月底持续下跌。截至10 月13 日，电碳回到17.3 万元/吨（含税），电氢收于16.5 万元/吨（含税），锂辉石收于2565 美元/吨（5%，CFR）。

Q3 终端需求平稳增长，成本压力下锂盐厂减产挺价。自下而上来看，7-8 月各主流车企“抢跑”促销淡季不淡，电车零售销量环比实现-4%/+12%；9 月因部分需求被前置增长趋于温和，实现电车零售74.3 万辆，渗透率微降至36.8%，同环比+22%/+4%。而电池厂随车市稳健扩产，1-9 月合计产量达489.7GWh，同比+32%与车市零售增速相近，但在高库存及电池现货价不断走弱的背景下，8-9 月未表现出增产补库动作，以抛售库存为主。材料端受困于上下游挤压，利润空间降至冰点，除大厂以长单保证开工率、出口利润尚可外，多数厂商随单生产，维持较低开工率。需求增速换挡、谨慎拿货，锂盐价格出现松动，同期锂辉石价格相对刚性导致冶炼厂利润倒挂被迫减停产，9 月碳酸锂产量3.5 万吨，同环比-9.6%/-9.3%，氢氧化锂产量2.1 万吨，同环比+24.9%/-1.05%。

供强需弱格局边际缓解，锂价止跌。

短期预计锂价维持偏强震荡，重点关注四季度澳矿定价机制变化。后续锂价走势核心变量：（1）锂矿成本及冶炼厂复产；（2）需求实际落地情况；（3）产业链库存。供给端：随着天气转凉，盐湖提锂产量预计下滑；冶炼厂近期减停产主因矿石成本居高不下，当前主流澳矿长协锚定上季度锂精矿价格定价，Q3 均价为3367 美元/吨（5%，CFR），若以既有机制定价，对应长协冶炼成本27 万元/吨（含税），成本持续倒挂；但以近期矿价跟跌行情来看，澳矿供应商的议价权存在松动空间，四季度或存在定价机制变化的可能性。需求端：乘联会预计2023 年电车批售达850 万辆，渗透率36%，即Q4 需月均批售86 万辆，季度同环比增速约20%/10%，对比8-9 月23-25%批售同比增速，预期相对稳健。供需平衡：根据我们测算，以当前开工率来看国内锂盐每月有效产能约4.5万吨LCE，Q4 国内终端锂盐消费4.9-5.4 万吨LCE/月。库存：根据我们测算，当前电池厂库存月3 个半月、正极材料厂约1 周左右库存、锂盐厂约1 个月库存。综合来看，预计短期供给扰动持续，供需博弈下锂价维持偏强震荡；电池端库存仍高，需求增长向上传导存在阻力，但若电车及储能需求超预期释放，电池向上增加采购或引致材料厂临时补库，对锂价形成支撑。

现阶段上游仍具备一定议价空间，同时全球锂开发成本曲线右移支撑锂价高韧性。电车&储能仍具备确定性增长空间，虽然目前有部分新增锂资源项目已投产，锂资源紧缺边际缓解，但从供给结构看国内锂资源对澳矿依赖度仍较高，同时下游储备的锂资源项目尚未放量，上游仍具备一定的议价空间。增量项目多集中于海外不确定性较大且多为过去两年高位收购，成本曲线右移，在上下游议价能力与成本逻辑下我们认为锂价具备较高韧性，具备资源&加工一体化优势的企业有望凭借低价原料与稳定渠道平稳度过市场调整期，有望赚取终局出清收益。

风险提示：供需格局恶化风险，全球经济持续下行风险，地缘政治冲突风险。