事件：8 月30 日公司披露2023 年半年报。上半年公司实现营收66 亿元，同比-15%，毛利率30.6%；归母净利13.7 亿元，同比-61%，净利率20.7%；扣非归母12 亿元，同比-66%。分季度看，Q1/Q2 实现营收35/31 亿元，同比+4.4%/-29%；归母净利8.8/4.9 亿元，同比-42%/-75%，净利率25%/16%；扣非归母8.6/3.3 亿元，同比-43%/-83%。

锂盐快速下跌与矿石成本刚性导致公司盈利空间大幅收窄。上半年公司锂电材料实现营收62.6 亿元（-13%），营业成本43.5 亿元（+185%），毛利率30.5%（-48pct），防静电超净产品、医疗器械等传统主业营收3.8 亿元，同比-33%，毛利率32%。公司业绩下滑主因锂盐价格大幅下跌而锂矿价格刚性。上半年锂盐价格快速下跌，但由于Q1 进口精矿长协价主要锚定去年Q4 高位且澳洲供货商控价能力更强，导致锂矿价格刚性显著高于锂盐，年初至3 月末电碳价格下跌50%而锂辉石则下跌28%；4 月起锂价虽有复苏，但冶炼端仍维持微利状态，导致公司锂盐业务盈利空间大幅收窄。此外，随着管控措施放开，公司防静电超净产品、医疗器械产品营收也出现大幅下滑。

2023 年预计建成13.5 万吨电氢+3 万吨电碳产能。氢氧化锂方面，目前公司已建成天宜锂业（持股75%）一二期5 万吨电氢和四川天华（93%）6万吨电氢产能，目前均已达产。伟能锂业（75%）一期2.5 万吨电氢项目预计于2023Q3 达到预定可使用状态，二期规划2.5 万吨电氢产能。碳酸锂方面，天宜锂业（75%）于2022 年12 月收购奉新时代100%股权，规划建设10 万吨碳酸锂产能，其中一期3 万吨于7 月投产。预计2023 年公司将形成13.5 万吨电氢+3 万吨电碳产能，保持锂盐行业一线水平。

Zulu 项目延期争议解决，上下游深度捆绑提升产能落地确定性。资源端，公司积极布局锂精矿供应渠道，现已与Pilgangoora、AMG、AVZ、环球锂业签订了长期供应协议，其中AVZ 旗下Manono 锂矿项目是目前已知的规模最大的锂矿床之一；公司与Premier 关于Zulu 项目延期的争议得到解决，《修订协议》规定新的供应时间表的同时，规定2025 年4 月1 日前若Premier未交付所需产品或偿还预付款，公司将有权获得Zulu 的直接权益。客户端，公司通过合资、定增、参股等方式与宁德时代结成利益共同体，同步开发华友钴业、当升科技、杉杉股份等下游龙头。公司将凭借稳定客户优势与稳定原料供应有望平稳度过市场低迷期。

投资建议：谨慎下调2023-2025 年电氢价格假设为25/19/17 万元/吨。当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过横向快速扩产与上下游深度捆绑平稳度过市场调整期。预计2023-2025 年公司归母净利24/35/45亿元，对应PE 为9.2/6.5/5.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目建设不及预期风险，供需格局恶化风险，新技术替代风险。