公司发布2022 年年报：

2022 年营业收入170.03 亿元，同比增加401.26%；归母净利润65.86亿元，同比增加623.16%；扣非归母净利润65.51 亿元，同比增加661.68%。其中2022 年Q4 营业收入44.57 亿元，同比增加314.44%、环比下降7.09%；归母净利润14.31 亿元，同比增加297.01%、环比下降12.93%；扣非归母净利润13.77 亿元，同比增加279.47%、环比下降17.72%。

锂盐业务大幅放量，利润可观：

据公告，子公司天宜锂业（公司持股75%）现有一二期合计4.5 万吨氢氧化锂产能，2022 年实现营业收入159.3 亿元，其中销售给巴莫科技38.2 亿元，实现净利润87.8 亿元，其中公司权益利润为65.8亿元。2022 年SMM 电池级氢氧化锂不含税均价39.6 万元/吨，同比下降4.5%，以此价格测算，2022 年公司锂盐销售量约4.02 万吨。

资源端，现以包销精矿及原矿自选为主，权益锂矿仍需期待：

据公告：（1）2021-2023 年公司持有AMG 6-9 万吨/年包销量，同时双方达成一致可以选择再延长2 年。（2）2022-2024 年，每年包销Pilbara 11.5 万吨锂精矿。（3）2022 年H1 间接参股并包销的重点矿山Manono 获得采矿许可，开采进程或提速。（4）天宜锂业与环球锂业签订包销协议，拟收购环球锂业9.9%股权，签订为期10 年的锂辉石精矿包销协议。（5）公司拟认购Premier 股权并取得Zulu 可研项目锂精矿承购权，据Premier 公告，Zulu 将建设首期试验工厂，产能为5 万吨SC6/年，公司或包销全部精矿产能。（6）公司获得QXRTurner River 和Western Shaw 等锂矿勘探项目的优先承购权。（7）公司筹建了年产90 万吨的锂材精选项目，实现了锂辉石原矿自行精选。（8）年报显示公司存货账面价值22.4 亿元，且本期金额增加的原因主要系原材料采购备货增加，预计未来也将支撑冶炼端产能释放。

加强产业化布局，锂盐产能规划约26 万吨：

（1）天宜锂业一期2 万吨氢氧化锂产能，配套的技改项目完成后将新增0.5 万吨设计产能；二期2.5 万吨电池级氢氧化锂项目已投产，“四川天华（公司持股100%）年产6 万吨电池级氢氧化锂建设项目”已完成主体工程竣工验收，并于2023 年1 月进入试生产阶段，“伟能锂业（公司持股75%）一期年产 2.5 万吨电池级氢氧化锂项目” 正在按计划抓紧建设中，预计将于2023 年Q3 达到项目预定可使用状态，　　以及后续伟能锂业剩余2.5 万吨电池级氢氧化锂项目建成投产后，公司氢氧化锂总计产能将达到年产16 万吨。（2）天宜锂业持有奉新时代100%股权，规划建设10 万吨碳酸锂冶炼产能项目，据公告，奉新时代一期3 万吨碳酸锂项目预算投资17.82 亿元，工程进度尚处于早期。（3）天华新能同宁德时代在股权、资源、冶炼合作密切，冶炼产能或持续释放。

投资建议：

我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为224.48、233.93、287.66 亿元，实现净利润56.59、52.55、63.36 亿元，对应EPS分别为8.84、8.21、9.89 元/股，目前股价对应PE 为5.9、6.3、5.2 倍。维持“增持-A”评级，6 个月目标价调整为62 元/股。

风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。