中国锂业大势：全球产业链集聚、制造业成本、技术优势全面领先，比较优势打造“代表中国·领先世界”的新兴资源·制造业名片。以江西锂云母开发为例，国内产业链纵向协同与深度融合在加速，海外疫情反复，用工短缺问题或贯穿到下半年，同时海外生产效率不及国内，锂价高位的各方利益冲突导致全球锂资源供应链运转效率低于预期，国内资源加工一体化产业链具备效率、政策环境和成本优势。锂业大势面前，整个产业链不会暂缓只会加码，锂资源板块我们认为不因拘泥短期7 月初需求节奏扰动，产业大势面前更加坚定。

锂资源较高集中度更容易形成协同，相比于规划目标，实际开发节奏更应该密切跟踪。（1）锂辉石矿供需紧张，现货流通占比低且供给高度集中；“天齐+雅保”组合可对全球锂供需差走向起到重要影响；2023 年锂精矿供需紧张“难题难解”；少数澳矿商主导绝大多数新增产能背景下，对矿商大规模增产、调降价格不应抱有期待，中下游最优策略或为优先布局资源，次优策略为提前准备货源，矿价易涨、难跌。（2）澳洲以外，中资企业在南美、非洲等区域海外锂资源开发具备先发优势，海外锂资源行业影响力大幅提升。我们认为未来中国企业在海外锂资源开发甚至定价方面将拥有非常高话语权；共同的文化基础也更容易形成战略协同。（3）相比于规划目标，建议重点关注海外锂矿项目实际开发节奏。

“需求决定方向·供给决定幅度”的周期研究框架下，绿色能源&电动智能大势推动锂景气的高持续度仍存在认知不足，存在预期差。1）二季度数据已证实疫情仅是短期扰动，不改产业大势：二季度尤其上海周围供应链暂缓情况下，锂供需仍维持较高景气，未出现价格大幅波动和下滑，目前而言下半年三季度起尤其新能源车产销量情况将开启加速上量（每年八月份起都将迎来产销旺季）。此外，近期包括家庭用便携式储能，人形机器人等需求领域迭代出现，目前来看高能量密度场景仍无法做到“少锂无锂化”，锂盐仍是最好的高性能电池材料。2）供给端实际的产能释放或可能低于规划口径，尤其海外资源项目开发等面临包括政策、社区等多方面的问题，尤其较高商品价格下，有可能进一步放大了各方的利益诉求。目前来看包括PIL/ALKEM 等海外资源项目扩产均出现不同程度的延期，除了海外疫情导致的开发节奏放缓以外，也反映出资源商在高价格收获高额利润的情况下，并不急于大规模提升产量规模，尤其可能对现有价格产生压制的情况下。3）“需求决定方向，供给决定幅度”的商品研究框架依旧生效，需求高速增长的领域，即使供给上量也难出现大幅回落，加之锂资源较高集中度，上游放量节奏更加可控，这与上一轮清算非法EV 产业链“骗补”导致的需求快速断崖不同。4）现在价格下，产业链上下游均未发生企业破产等情况，这与2019 年全球上下游企业破产潮形成巨大差异；对锂价显现出适应性。

风险提示：全球经济复苏不及预期、全球疫情发展超预期、地缘政治风险、供需测算可能存在误差。