事件:

公司2015 年实现营业收入3.92 亿元,同比增长29.30%,实现归属于母公司净利润6400 万元,同比增长38.06%,扣非后净利润增长84.37%,EPS 为0.52 元,同时每10 股派现金1.1 元。2016 年一季度实现营业收入1.32 亿元,同比增长44.99%,实现归属于母公司净利润1700 万元,同比增长18.36%。

点评:

公司15年的收入和利润增长主要来自公司自身的增长以及收购公司荷

兰诺唯凯的并表。其中,荷兰诺唯凯于2015 年9 月底完成55%的股权转让,对应贡献收入4000 万元,贡献净利润267 万元。公司自身化肥助剂销售的收入增速在15%左右,净利润增速在32%左右。另一方面,由于原油价格的下跌,加上公司在原材料端具有一定的自主替代性,15 年毛利率达到42.76%,同比增长了5.56%,16 年一季度更是达到了45.21%。公司已经在市场上积累了较好的品牌优势,目前产品产能已经扩充到6 万吨以上,市占率有望继续提升。

收购荷兰诺唯凯55%股权,拓展欧洲销售渠道:

公司以1800 万欧元收购了荷兰诺唯凯55%股权,积极布局欧洲市场。公司的产品主要用于磷肥和复合肥的生产,而诺唯凯的产品侧重于尿素和硝基复合肥的生产,收购完成后能够丰富双方的产品生产线,进一步增厚利润空间。同时,诺唯凯是欧洲市场的重要化肥助剂提供商,富邦股份在中国、东南亚等新兴市场拥有较为完善的营销网络,这将有助于双品牌的协同发展。对于剩余的45%股权,公司将在16~18 年每年收购15%,直至完成全部股份的收购。

维持“增持”评级:

我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.66 元,0.98 元和1.27 元,给予目标价30 元,维持“增持”评级。

风险提示:

化肥行业周期性波动的风险;原材料价格波动的风险。