事件：2016年上半年实现营业收入3.46亿元，同比降9.25%；营业利润1817万元，同比降低57%；归母净利润2，883.32万元，同比减少51.89%，符合此前业绩预告。

收入下滑、费用上升拖累业绩：公司2016年上半年实现营收和归母净利润分别为3.46亿元和2883万元，同比分别下降9.25%和51.9%，一方面公司USB-KEY、动态令牌产品的结算数量相比去年同期有所下降，导致收入下滑；另一方面，公司的管理费用有明显提升，上半年管理费用9840万元，同比增长22%，管理费用率率28.47%，较上年同期提升近7个百分点，其中员工薪酬1426万元，同比增长70%。不过我们也发现公司报告期加大了销售力度，上半年末应收账款1.27亿元，较年初增长160%。

智能卡业务为未来一大看点：除去传统的USB-KEY 与动态令牌卡之外，公司2015年还与迪士尼签订合作协议，成为国内唯一-家可使用迪士尼原型如小熊维尼、冰雪奇缘等及漫威经典形象为交通卡设计元素的卡商，许可产品包括公共交通智能卡、内置智能芯片或集成电路的小人偶、内置智能芯片或集成电路的卡包/卡套等，我们认为公司在智能卡领域的布局，有望扩大公共交通领域的支付产品以及配套产品的销售规模，提升销售业绩。

依托“区块链”迎帆起航：“区块链”技术近期在全球市场迎来一股投资风潮，其去中心化、分布式及安全性等优势，使其在人工智能、大数据与Fintech 等方面都有着巨大的潜力；而公司在身份认证、软件保护等领域拥有丰富经验，2016年6月公司公告，目前已在虚拟货币硬件钱包产品领域有研发，该产品是区块链虚拟货币的安全存储设备，属于区块链产业链中的终端辅助产品，我们认为这个产品也是目前阶段最具备实际意义的产品，公司有望在“区块链“风口迎风起航。

投资建议预计公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.49元、0.54元和0.58元，2017年给予公司65倍PE的估值，目标价为35.1元，首次覆盖给予“增持-A”评级。

风险提示：智能卡业务推广不及预期；区块链技术研发进度不及预期