投资要点：

飞天诚信研发、生产和销售以身份认证为核心的信息安全产品。它的产品包括USB Key、OTP动态令牌、软件加密锁、智能卡及读写器。公司的主要收入和利润来自USB Key，2013年此项业务的收入占全部收入87%。

USB Key是一种基于身份认证的信息安全产品。自其被银行广泛采用以来已经经历了一代产品向二代产品的转变。产品升级有助于生产商维持平均单价。厂商已经提出第三代USB Key的概念，未来USB Key将融合支付终端的功能。

2014年上半年净利润高速增长。公司发布的业绩预告显示，2014年上半年净利润同比增长57-71%。国民技术是飞天诚信的USB Key安全主控芯片的核心供应商，2014年第一季度它的USB Key芯片出货量同比增长33%，我们由此推断2014年飞天诚信的USB Key销量增长37%。

根据中国信息产业商会IC卡专业委员会的研究，未来两年国内USB Key的销量年均长20%左右。我们预计飞天诚信的市场占有率会继续提高，而且产品价格不会快速下降。公司还在开发、推广适用于移动支付的终端产品。智能卡读写器是重要的成长动力。

USB Key和OTP动态口令令牌的单位毛利稳定，分别约为每只10元和6元。

预计2014-2016年飞天诚信的收入分别为11.5、15.4和19.7亿元，净利润分别为2.9、4.0和5.5亿元，每股收益分别为3.02、4.18和5.75元。

首次评级为“增持”。计算机应用行业2012年1月1日之后上市的公司的2014年市盈率中值是45.8倍。我们以此作为计算飞天诚信的3个月内目标价的基础，得到短期目标价为140元。