报告摘要:

公司主营以身份认证为核心的信息安全产品的研发、生产、销售和服务。主要产品包括ePass 系列US B Key、OTP系列动态令牌、ROCKEY系列软件加密锁、飞天智能卡及读写器等。 产品主要应用于银行、其他企事业单位、电子商务、电子政务等领域,主要产品的市场份额居行业前三。

公司客户基础广泛,银行客户覆盖率排名居前;研发能力强,发明专利拥有量排名居前;产品获得的认证多,产品线丰富。

2011-2013年,公司营业收入分别增长57.95%、78.18%、39.79%,净利润分别增长52.38%、75.43%、94.67%,保持了较快的增长。公司利润主要来源于US B Key、OTP 动态令牌和加密锁,2011-2013年这三类产品的毛利之和的比重分别为95.98%、99.01%和97.83%,其中业绩贡献最大的是US B Key产品。

公司本次募集资金净额为6.1849亿元,将按照轻重缓急顺序投入US B Key 安全产品的技术升级、新产品研发及产业化项目;动态令牌认证系统的研发及产业化项目;通用Java 卡平台及智能卡的研发和产业化等7个项目。

我们预计公司2014 -2015年净利润分别增长37%、27%,以发行后总股本摊薄每股收益为2.89元、3.68元,A股中没有完全可比的公司,我们认为公司合理估值区间为53-62元,对应2014年市盈率为18-22倍。

风险提示:对主要客户依赖度较高的风险;主要产品存在技术更新换代风险。