投资要点

收入稳步增长，毛利率稳中有升

23 年公司实现营收78.55 亿元，YOY+9.24%；归母净利润3.88 亿元，同比扭亏为盈，去年业绩亏损主要由于子公司商誉计提资产减值准备13.51 亿元，剔除这部分影响YOY 为-18%；毛利率为16.04%，同比+0.65pct；销售/管理/研发/财务费用率分别0.48%/3.36%/3.25%/2.77%，同比分别+0.03/+0.07/-0.53/-0.24pct。利润短期承压主要系美元汇率波动和美联储持续加息的影响，因美元贷款产生汇兑损失约6373 万元，利息支出8203 万元，目前公司已提前归还全部美元贷款。

24Q1 公司实现营收19.78 亿元，YOY+5.25%；归母净利润1.64 亿元，YOY-5.50%，剔除23Q1 美元贷款汇兑损益影响YOY 为+1.19%；毛利率18.67%，同比+0.41pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/3.23%/3.23%/0.80%，同比分别+0.07/+0.08/-0.10/-0.73pct。

IDC：持续加码AI 算力业务，国内交付加速+开拓海外市场

23 年公司IDC 及增值服务业务营收22.21 亿元，YOY +6.28%，毛利率为35.75%，同比-1.55pct；24Q1 营收5.43 亿元，YOY-0.05%。面对IDC 行业供需失衡、下游客户需求相对疲软等现状，公司持续加大市场营销力度、提升服务品质、积极推进IDC 建设和交付进度，收入稳定增长。毛利率下降主要受IDC 租赁价格下降、部分客户因预算紧缩或自建机房等原因退租、数据中心新项目投产转固导致固定成本增加、电价调控导致IDC 运行成本增加等不利因素影响。

在手项目进展顺利，部署推理场景算力资源。截至2023 年底，公司在京津冀、上海及新疆地区已投产机柜达5.2 万个，全球范围内达产后预计将拥有超11 万个机柜的运营规模，其中河北燕郊数据中心机柜1 万个，签约率100%，上架率70%，且当前项目运营收入可满足部分后续项目建设需求；天津宝坻数据中心2024 年1 月完成全部土建建设；长沙项目加紧建设，预计24 年内可逐步投入运营服务；杭州数据中心规划建设10000 个机柜，楼宇基础建设进度已超过60%。

公司23 年8 月以北京亦庄数据中心正式向客户推出高性能算力业务，24 年3 月进一步扩展算力业务范围，在天津赞普云计算中心部署推理场景算力资源，截至目前公司算力规模达600P，有望受益于下游客户推理算力需求爆发。

积极筹划开拓海外市场，有望贡献新增量。2023 年末公司计划和控股股东共同投资，在马来西亚柔佛州建设智算/云计算基地项目，规划用地14.4 英亩、项目IT负载45MW，首期规划建设2500 个6kW 标准2N 机柜，目标为国内出海企业及东南亚地区客户提供高可用性、高定制化、高安全性的数据中心服务。

云计算：顺应AIGC 浪潮，亚马逊云科技+SaaS 稳步发展

公司云计算及相关服务业务保持稳定增长态势，23 年实现收入55.44 亿元，YOY+10.56%， 毛利率为7.88%， 同比+1.90pct；24Q1 实现收入14.15 亿元，YOY+7.57%。公司运营的亚马逊云科技中国区域业务保持增长态势，并于2023年4 月入局AIGC，目前已落地近500 项功能或服务，覆盖从基础设施到AI、机器学习、物联网等新兴领域。子公司光环有云基于其云服务产品及混合云资源，赋能客户实现数字化转型。同时，子公司无双科技调整客户结构，与知名互联网企业达成合作意向，收入规模企稳回升，除此之外率先与百度开启“AIGC 共拓计划”，全面对接百度 AI API，借力AI 实现降本增效。

盈利预测与估值

公司IDC 布局一线城市及周边区域，运营机柜规模放量，上架率稳步提升，积极开拓海外市场；云计算承接 AWS 中国业务，子公司提升云计算本地化交付和服务能力，加大市场化拓展力度。综合考虑行业需求阶段性影响及公司业务长期增长潜力，预计公司24-26 年归母净利润分别为5.78/7.43/9.56 亿元，当前市值（2024 年5 月6 日收盘价）对应 24-26 年 PE 分别为29/23/18 倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧的风险；IDC 业务及云计算业务增长不及预期；业务签约客户流失风险；行业政策变化的风险等