公司发布2022 年报与2023 年一季报：2022 年全年公司实现收入71.91 亿元，同比-6.61%；归母净利润-8.80 亿元，同比转盈为亏；毛利率15.39%，同比-5.22pcts。2023Q1 实现收入18.80 亿元，同比+2.56%；归母净利润1.74 亿元，同比-10.26%；毛利率18.26%，环比+10.10pcts。2022 年公司亏损主要由计提资产减值所致，同时国内需求下降与成本提高也使得公司业务承压。未来我们认为随着国内经济复苏的不断推进，公司相关业务有望实现困境反转，给予目标价13 元，维持“增持”评级。

2022 年业绩承压，2023Q1 毛利率环比改善。2022 年全年公司实现收入71.91亿元，同比-6.61%；归母净利润-8.80 亿元，同比转盈为亏；毛利率15.39%，同比-5.22pcts；2022Q4 单季度实现收入17.19 亿元，同比-2.63%，环比-8.08%；归母净利润-12.93 亿元，同、环比转盈为亏；毛利率8.16%，同比-13.17pcts，环比-7.78pcts；2023Q1 实现收入18.80 亿元，同比+2.56%，环比+9.33%；归母净利润1.74 亿元，同比-10.26%，环比扭亏为盈；毛利率18.26%，同比-1.59pcts，环比+10.10pcts，毛利率环比显著改善; 2022 年公司计提资产减值准备合计13.97 亿元，其中对子公司中金云网、无双科技计提商誉减值准备13.51亿元、计提信用减值准备4564 万元。此外2022 年，公司美元贷款产生汇兑损失 6596 万元，以上原因导致报告期业绩亏损。

数据中心业务有望困境反转，项目储备充足。2022 年公司数据中心业务面临经济放缓压力，部分数据中心的建设进度和客户上架速度明显放缓，IDC 业务营业收入增速不及预期；新增投产转固的数据中心固定成本增加、现有机房的降耗改造、电价调控政策等影响导致公司数据中心运行成本显著增加；短期内供应量增加迅猛，需求端势能不足，导致数据中心租赁价格下降；部分客户因紧缩预算出现退租的情况，最终导致公司数据中心2022 年业绩承压。但是我们认为随着2023 年国内经济恢复，未来公司存量项目整体上架率将有望显著提高，推动公司盈利能力上升。同时AI 相关应用的不断涌现与普及都将有望带来数据中心的需求爆发。公司目前数据中心业务已经拓展至北京、上海、天津、河北燕郊、湖南长沙、浙江杭州、新疆乌鲁木齐等七个城市及地区，项目全部达产后将拥有超过 11 万个机柜的运营规模，可以充分满足未来的增量需求。同时公司目前在AI 相关布局领先，2023 年3 月21 日公司与国内GPU 厂商摩尔线程签署战略合作框架协议，合力构建AIGC 算力网络和完善新型智算基础设施，有望在未来的竞争中占得先机。

云业务规模下滑主要受到无双科技影响，看好未来发展潜力。公司2022 年云计算业务实现50.15 亿元，同比减少10.3%，主要因为子公司无双科技提供的SaaS服务受国家相关行业政策和经济放缓的影响，相关客户的云服务需求和预算大幅减少，导致2022 年收入降幅超过 20%，毛利同比减少约 8500 万元。而公司运营的亚马逊云业务不断丰富其服务品类，持续稳定为用户提供广泛、深入、安全、高可用的云服务，保持增长态势。展望未来，我们看好AI 应用爆发下AWS的发展潜力。早在2020 年AWS 就发布了采用基于英伟达A100 的AmazonEC2 P4d 实例。2023 年4 月13 日亚马逊在公告中介绍了Amazon Titan 系列模型可以用于文本内容生成与创建高效搜索功能，我们看好其在中国区域的落地，为公司带来业务增量。

风险因素：国内宏观经济恢复不及预期；数据中心业务上架率不及预期；竞争加剧风险，电价浮动风险，项目建设不及预期。

盈利预测、估值与评级：公司2022 年由于国内需求下降与成本提高导致公司业务承压，但是我们看好国内经济复苏的不断推进下公司相关业务的困境反转，我们下调2023/2024 年归母净利润预测至6.02/7.38 亿元（原预测值为10.03/11.02 亿元），同时新增2025 年盈利预测9.11 亿元。参考可比公司，我们给予公司2023 年40x PE 估值（可比公司奥飞数据2023 年PE 估值的Wind 一致预期为46 倍），对应目标价13 元，维持“增持”评级。