投资要点

受动力电池需求减少影响，公司2023 年前三季度业绩承压：2023 年前三季度公司营收11.3 亿元，同比-12%，其中归母净利润为1.0 亿元，同比-44%；Q3 单季营收4.3 亿元，同比-31%，环比+4%，归母净利润为0.4 亿元，同比-63%，环比+58%。

盈利能力略有下滑，看好后续电池壳放量的规模效应：2023 年前三季度公司销售毛利率为27.9%，同比-3.7pct，销售净利率为7.6%，同比-6.6pct，期间费用率为18.8%，同比+6.6pct，其中销售费用率为1.9%，同比+0.2pct，管理费用率（含研发）为14.3%，同比+3.9pct，财务费用率为2.6%，同比+2.5pct；Q3 单季销售毛利率约25.3%，同比-6.4pct，环比+0.7pct，销售净利率约7.6%，同比-9.6pct，环比+2.3pct，后续随着锂电行业的供需再平衡带动电池壳放量，盈利能力有望企稳回升。

合同负债略有下滑，经营活动净现金流同比改善：截至2023Q3 末公司存货为10.1 亿元，同比+25%，合同负债为1.2 亿元，同比-16%；2023年前三季度公司经营活动净现金流为-0.03 亿元，相较于2022 年前三季度的-1.8 亿元明显改善。

易拉罐/盖设备龙头，新能源电池壳带来新增长点：公司传统主营业务为易拉罐/盖设备，2018-2022 年的营收占比均超过80%，2022 年公司易拉盖高速生产设备在国内累计市场占有率超70%，在欧美市场累计市场占有率已经接近10%。2018 年公司借助易拉罐设备生产经验布局动力电池结构件，目前已批量供货方形电池壳、小圆柱钢壳和圆柱铝壳，大圆柱钢壳小批量试生产中，2023H1 电池壳业务收入占比已经达到40%。

盈利预测与投资评级：考虑到电池壳业务放量进度，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为1.6（原值1.8，下调11%）/3.1/4.9 亿元，对应PE 为38/20/13 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新能源汽车渗透率不及预期，大圆柱电池及方壳电池放量不及预期。