20231.1 年机械行业投资策略：周期与成长共舞
（1）年度策略：预计2023年机械行业周期和成长有望共舞1、预计政策支持新能源、半导体及军工发展；新能源、半导体担负起大国崛起重任，前者具备全球竞争力，后者加速追赶。
2、工程机械、船舶更新需求主导，通用设备制造业投资加快复苏；3、自主可控、国产替代，新技术迭代，新转型。
周期篇：工程机械、船舶、通用设备
1、工程机械：行业筑底，预期改善
2、船舶：量价齐升，进入中期景气上升期
3、通用设备：受益制造业复苏、自主可控
成长篇：新能源设备、半导体设备、工业气体1、新能源设备：（1）光伏设备：聚焦新技术；（2）锂电设备：看好新技术、新转型；（3）风电设备：海风产业链、国产替代2、半导体设备：聚焦自主可控、国产替代
3、工业气体：受益制造业复苏、自主可控
价值篇：检测检验、消费设备
1、检测检验：长坡厚雪，龙头优势凸显
2、消费设备：受益消费复苏、政策支持
重点推荐：大：三一重工、中国船舶、杭氧股份、晶盛机电、先导智能、迈为股份、上机数控、中兵红箭、恒立液压、华测检测、青鸟消防。小而美：金辰股份、罗博特科、斯莱克、凯美特气、侨源股份、乐惠国际、聚光科技、泰林生物、雷迪克。
（2）成立关键假设
2023年，宏观经济景气复苏，制造业固定资产投资完成额增速超过10%。
国内稳增长政策顺利执行，对新能源、半导体等支持落地。
周期性子行业景气周期规律与历史统计均值不出现较大偏离。
（3）成立最大软肋
宏观经济下行导致行业增速低于预期。
政策发生调整，执行力度不及预期，影响行业下游需求和企业经营成本。
经营风险：原材料价格大幅波动
1、发生概率：低概率
2、出现时点：全年
3、判断依据：原材料价格会受到多种因素的影响，如国际形势、市场供需、供应商变动、替代材料的可获得性、供应商生产状况变动和自然灾害等，例如近年来新冠疫情和俄乌冲突，对全球供应链、物流等造成冲击，大宗商品价格剧烈波动。例如，如果光伏行业硅料价格居高不下，组件需求起不来，对整个板块需求和扩产会形成压制。
4、作用机理：大部分制造业公司以成本加成的定价原则确定产品价格，原材料价格波动会直接影响企业的扩产意愿、盈利水平。
5、影响程度：
经营端：根据企业产品的成本结构，不同程度地影响毛利率水平，从而影响盈利能力。以光伏行业为例，若硅料价格居高不下，组件的需求就起不来，会对整个板块需求和扩产形成压制；若硅料价格下跌了，但是下游需求不能及时起量、支撑供给端的产能释放，将导致产业链价格速度下跌过快，从而使得产业链盈利能力下滑超预期、设备扩产需求将缩小。
行情端：原材料价格影响企业的生产成本，进而影响毛利率水平，毛利率下降导致公司利润不及预期，从而影响股价。
6、跟踪方法：定期跟踪大宗商品、化工原料价格走势，监测价格变动情况。例如，对于光伏行业，跟踪光伏产业链价格变化趋势、速率，以及下游需求的起量情况。
政策风险一：地产和基建投资进度低于预期
1、发生概率：低概率
2、出现时点：全年
3、判断依据：下游房地产、基建、制造业领域与国家宏观政策高度相关，直接影响整个行业的景气度情况。
4、作用机理：房地产支持力度衰减、基建投资政策退出、疫情反复拖累复工复产节奏,导致行业新增需求低迷、更新动力不足。
5、影响程度：
经营端：（1）2022年房地产支持政策频出，体现国家稳定楼市的意志，下游开工情况复苏。但2023年政策的延续性、执行效果仍有待观察，与房地产高度相关的工程机械行业仍面临房地产政策的不确定风险，对工程机械为代表的周期性行业产生一定影响。（2）2022年基建累计增速走高，2023年基建投资落地到形成实物工作量过程仍有不确定性，另外基建政策持续性及退出节奏直接影响其逆周期调节的效果。
行情端：以工程机械为代表的周期性行业与地产、基建的投资进度高度相关，若二者投资进度不达预期，将直接影响工程机械行业的需求，从而影响行业内公司的业绩，影响股价。
6、跟踪方法：房地产新开工面积、房地产投资增速、基建投资增速、制造业PMI、项目开工情况。
政策风险二：国内外新能源政策推进力度不及预期
1、发生概率：极低概率
2、出现时点：2023Q4
3、判断依据：（1）欧美加大投资新能源的同时，也在扶持制造业回流本土，对应可能扶持本土相关风电设备公司；（2）国内外双碳政策推进力度低于预期，可能对风电产业链来带不利影响。
4、作用机理：目前国内风电产业链大部分环节在全球市占率位居前列，未来如欧美扶持本土相关企业，可能带来竞争格局变差。
5、影响程度：
经营端：（1）竞争格局变差，将带来需求降低、盈利能力降低，国内风电设备厂商业绩增速可能受影响。但总体来看，海外风电设备产业链的降本能力相对国内不具备优势，海外风电设备厂商想要赶超国内厂商难度很大，所以综合来看短期影响程度非常有限。（2）国内外双碳政策推进力度不及预期会影响新能源产业链的需求，进一步影响企业盈利能力，业绩增速将受到影响。但总体来看，双碳目标已成为全球范围内共识，即便短期进展不及预期，不影响中长期发展趋势。
行情端：国内外新能源政策推进力度不及预期导致国内企业竞争格局变差，影响企业盈利能力，利润下滑，业绩不达预期，影响股价。
6、跟踪方法：跟踪海外风电设备厂商技术进步情况，国产高端产品渗透率情况；国内外双碳目标完成进度情况。
政策风险三：美国对华半导体制裁加剧
1、发生概率：低概率
2、出现时点：全年
3、判断依据：(1）落地政策：10月7日美国发布对华半导体进一步管制措施，范围扩展至高端芯片、先进制程设备、零部件及美籍技术人员。(2）政策影响：美国科磊（检测量测设备龙头）已停止向中国销售先进制程设备及服务，应用材料、泛林已从国内撤出美籍相关技术人员。美国持续向全球半导体头部设备公司施压，希望联合封锁国内半导体先进制程发展。(3）政策风向：拜登政府表示致力于打造以美国为中心的半导体供应链，而不是以中国等其他国家为中心。拜登政府或将进一步推进半导体相关政策，鼓励外国半导体企业增加在美国的投资，对我国半导体管制或进一步收紧。
4、作用机理：目前全球半导体设备市场美、日高度垄断，美国封锁先进制程设备对我国的出口及美籍技术人员的支持，影响我国先进制程和存储的产线搭建，进而影响国产设备在先进制程验证的进程。
5、影响程度：
经营端：（1）新增订单：先进制程和存储产线扩产受阻，国内晶圆厂整体资本开支可能收缩，影响我国半导体设备企业订单及业绩。(2）设备验证：下游晶圆厂验证国产设备机台意愿提升，但受部分环节影响，整体先进制程设备验证可能放缓。（3）技术人才：国内半导体设备公司许多创始人及高管为美籍，对美籍人员的限制可能对企业经营产生一定影响。
行情端： 10月7日美国制裁政策出台以来，半导体制造前道设备板块周跌幅19%，阶段调整较大。此后市场情绪逐步修复，10月7日至今（12月2日）区间跌幅14%。未来若美国对华进半导体政策进一步收紧，可能导致半导体设备板块波动性加剧。
6、跟踪方法：跟踪美国对华半导体政策、国内下游晶圆厂扩产进度、国产设备厂商验证进度。
误判风险：技术迭代不及预期
1、发生概率：低概率
2、出现时点：全年
3、判断依据：技术迭代是成长性行业的特点，光伏设备、锂电设备、半导体设备技术迭代快。高端制造、智能制造是各个经济大国发展战略的重点，均在积极推进，如美国的先进制造业国家战略计划、德国的“工业4.0“战略以及日本的工业价值链计划等。
4、作用机理：技术迭代过快，对于跟不上行业前沿进展的企业会形成冲击；技术迭代速度过慢，一方面国内会面临行业门槛降低，竞争加剧，盈利水平下降的风险；另一方面如果国外率先推出更先进技术，会使国内企业竞争力下降。
5、影响程度：
经营端： 如果技术迭代速度过慢，竞争格局有可能恶化。落后的企业可能面临研发失去价值，投资项目效益减弱，影响整体业绩。如果国内行业整体技术实力落后于别国，会失去行业的定价话语权，影响全球市场竞争力和盈利能力。
行情端：技术迭代过慢导致竞争格局恶化，企业在抢占市场份额时会引发价格战，导致毛利率下滑，盈利水平降低，业绩不及预期；而研发实力较强的头部企业或新技术企业，竞争格局相对较好，盈利能力较强，受影响程度有限，享受估值溢价。
6、跟踪方法：关注各个子行业上下游的全球技术变化趋势和产业化进展。
