替抗产品与农牧板块去年表现优异，财务费用下降，助力公司实现利润增长。公司2020 年实现营业收入19.27 亿元，同比下降5.90%，实现归母净利润1.66 亿元，同比增长30.51%。利润增长的原因主要是报告期内，受商品饲料2020 年7 月1 日起禁止添加促生长类抗生素政策影响，公司替代抗生素饲料添加剂产品业绩取得大幅增长；公司农牧板块加大市场推广力度，推动新产品销售，同时老产品成本有所下降，盈利增长；公司融资借款利息减少，财务费用有较大下降。

股票激励方案已出，首次授予86 名激励对象692 万股第二类限制性股票。

限制性股票归属在公司层面对2021-2023 年有业绩考核要求，即分年度对公司的业绩指标进行考核，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的归属条件之一。本次激励计划的成本在2021-2024 年合计需摊销费用2830.28万元，从公司经营角度看，该激励有助于激发管理、业务团队的积极性，提高经营效率，降低经营成本，将对公司长期业绩提升发挥积极作用。

投资建议：公司是生物酶制剂国内龙头，拥有从植物甾醇到原料药成品的全产业链，未来将加大国际化布局，并且前瞻布局了替抗产品，凭借产品先发优势和自身渠道优势，公司有望快速抢占该蓝海市场。预计公司2020-2022 年EPS 为0.34、0.48、0.63 元，对应PE 分别为27 倍、19 倍、15 倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游养殖行业疫病、自然灾害、销售周期性波动、应收账款发生坏账、项目投资不及预期、市场开拓不及预期