报告摘要
2020 年疫情的出现给消费行业带来巨大冲击，但当下行业复苏节奏企稳，内部也孕育出新的变化与趋势。可选消费品以及服务业短期受挫但是长期加速了行业优胜劣汰，必需消费品呈现出强韧性且强者恒强趋势明显。疫情也催生了一些新的消费现象，如线上直播带货和生活小家电的火爆。展望未来，外不确定性下“内循环”对于宏观经济的分量加重，消费者迭代带来新的消费模式和品类流行，竞争也催生消费品和新兴服务业的产业效率升级，我们持续看好消费升级+产业升级下消费行业的长期投资机会。
中短期关注“顺周期”弹性较大的可选消费，以及受益外需回暖的出口品类。随着疫苗进展顺利，以及“内循环”背景国家下出台各种提振消费的举措，国内的消费信心极大恢复。外需的持续回暖，也将带动一些出口占比较高的消费品制造业明显复苏。未来一段时间前期受冲击的可选消费基本面修复的空间较大，而今年上半年受疫情影响小的必需消费品在明年上半年或面临高基数以及较高估值的压力。建议关注环比改善明显的免税、酒店、餐饮旅游、白电、软体家具。
消费升级持续，拥抱长期景气赛道享受成长。“十四五”定下全面促进消费的基调，随着Z 时代年轻消费者逐渐成为消费主力，以及中产阶级的扩大和低线城市对于品质生活的追求等共同作用下，符合核心消费群体生活方式升级所需的细分赛道将持续成长。建议优选景气赛道进行配置，如化妆品、运动服饰、生活小家电等，以及食品饮料里的酱香白酒、复合调味品、低温巴氏奶品类。
食品饮料：疫情后业绩修复逻辑不变，M2 上行支撑社会零售持续增长回顾2020 年，上半年行业整体受到疫情冲击，可选消费需求端受到较大的影响，必选消费一定程度上受益；下半年随着疫情好转需求逐渐复苏，企业运营走向正轨，食品饮料行业抗经济周期和风险的韧性凸显出来。展望2021 年我们认为经济持续复苏以及国家进行“需求侧”改革，会进一步利好食品饮料消费端恢复，优质企业在这个过程中会进一步强化自己的优势，扩大市场份额，推动盈利能力持续提升。2021 年食品饮料投资关注三条策略主线：经济复苏主线、估值提升主线和居民收入结构变动主线。
商贸零售和社服：关注政策催化、疫后复苏与消费升级明年关注三条投资主线：(1)政策带动的高景气行业龙头。职教&人服行业将继续受益于“稳就业”的持续基调。政策加持有望带动免税行业长期繁荣，关注免税运营商的供应链与运营能力，以及市内店相关政策推进情况。高教行业稳健与成长兼备，政策有望助力戴维斯双升。(2)受益于疫后复苏与同比低基数的行业。
酒店明年有望延续复苏周期，行业集中度或进一步提升。国内疫情恢复提振旅游需求，人流管控逐渐放宽，景区有望迎来复苏，相对看好人工景区与民营自然景区，出境游市场预计最早明年下半年才能在经营业绩层面有所恢复。(3)消费升级与新消费习惯培养背景下的发展机遇。消费升级引领美妆产业扩容，新型营销催化增长潜力释放，具有技术研发优势、经典产品开发能力以及能够塑造较强品牌形象的行业参与者将会更具竞争优势。K12 培训行业供给出清带来集中度提升，OMO 模式赋能效率提升，关注全国化布局的优质培训机构。
家用电器：聚焦内销量价齐升，展望外销龙头出海我们看好明年家电板块三个积极的催化条线：首先，行业终端复苏，行业格局优化利好龙头公司内销增长。其次，竣工明年高景气确定性强，房地产后周期品类将明显受益于精装需求以及终端销售需求的增长。最后，家电产品出海，集齐海外受疫情订单转移带来的“天时”，中国超强产业链加持的全球最大单一市场“地利”，REPC 区域经济一体化“人和”三大要素。属于中国的跨国大企业时代即将到来。
农林牧渔：后周期投资主线明确，长期看好宠物市场发展我们看好明年农林牧渔板块三大投资主线：首先，养殖链关注集中度提升趋势下头部企业出栏成长与成本控制带来企业内在价值持续提升以及存栏复苏下后周期饲料动保板块产业景气持续与内部升级；其次，种植链受价格催化与政策关注景气抬升，短期关注玉米价格景气持续及年末年初政策催化，中期关注转基因玉米种子商用落地的持续推进；最后，宠物消费仍是蓝海，食品医药弹性最高，持续关注细分市场龙头企业和国产品牌塑造进程。
纺织服装：坚守长期景气赛道，重视内外复苏
长期推荐景气赛道运动服饰，并重视服装家纺、纺织制造行业的边际变化和行业内公司提质：1）运动服饰未来景气持续，品类特性决定产业链孕育优质公司。
在健身群体扩大和运动潮流风尚的影响下，行业继续维持高景气，产品具备专业属性又使得行业具备向前发展的动力。运动鞋服在服装里是一个相对高价、品牌集中度高、重消费体验的品类，也是上下游关系较其他品类较为独立的品类。2）服装家纺将受益于线下消费的持续回暖，建议关注持续进行品牌建设和管理提升的公司。3）纺织制造明年将受益于外需回暖，长期关注RCEP 的落地进程，建议关注垂直一体化布局企业。
轻工制造：竞争格局改善，聚焦景气赛道
把握三条投资主线——1)家具出口：景气度有望延续，出口企业战略布局跨境电商业务。随着疫苗研发推进，海外经济复苏有望持续，出口需求韧性较强；同时，美国房地产复苏势头强劲，家具出口景气度有望延续。出口龙头企业提前布局海外占据先发优势，跨境电商有望成为企业OBM 转型重要抓手。2)软体家具：竣工回暖主线延续，软体龙头市占率持续提升。受贸易战及反倾销等政策影响，中小企业迅速出清；龙头企业扩充产能强化规模优势，信息化提升经营效率。3)造纸行业：竞争格局持续改善，纸企龙头强者恒强。文化纸新增产能有限，进口冲击难以持续，教辅+党建需求韧性较强，纸价有望维持上升趋势。白卡纸行业竞争格局不断优化，需求韧性较强支撑明年平稳提价。浆价短期波动对生活用纸龙头企业影响有限。线上及商用渠道有望成为生活用纸行业重点竞争领域。
风险提示：疫情控制时间较长，消费能力持续不振，各行业相关风险等。
