投资摘要：

饲料禁抗：绿色养殖的必然选择。饲用抗生素添加剂由于具有抗菌和促生长的功效，自20 世纪70 年代开始广泛的应用于我国畜牧养殖业中，为畜禽产品产量的增长做出了巨大的贡献。然而抗生素的滥用也带来了耐药性增强、药残以及环境污染等一系列的问题。因此限抗、禁抗成为了养殖业绿色发展，保障食品安全的必然选择。我国自2020 年7 月1 日起，饲料生产端的禁抗全面施行。对于既有促生长又有防治用途品种进行质量标准修订工作，将“兽药添字”改为“兽药字”批准文号。

养殖减抗：一场结局光明的持久战。以养猪强国丹麦为例，丹麦近30 年的减抗禁抗之路分成三个阶段：1995-2000 年是限抗与行业自律管理阶段；2000-2009 年是抗生素饲料添加剂（AGP）禁用后的适应阶段；2010-至今是养殖链全面监管阶段。丹麦经历了几番波折，在替代解决方案和综合监管不断完善趋严的配合下，才实现了养殖链抗菌药物使用量的明显减少。因此在我国现有的养殖结构下，我们判断，短期内饲料禁抗将导致治疗用抗生素的用量增加，养殖业抗生素使用总量或不会出现明显下降，并且养殖端可能会存在在饲喂过程中自行添加抗生素的行为。而就长期趋势而言，养殖链减抗是大势所趋，未来政策监管将进一步延伸至养殖环节和兽医处方开具环节，随着政策逐步趋严，养殖业抗生素用量将逐步下滑。

禁抗影响养殖效率，替代产品打开需求空间。AGP 的全面禁用对生猪生长性能会造成一定不利的影响，主要体现在断奶仔猪的生长速率下降和死亡率提升。解决养殖效率下降的问题需要养殖链各环节的综合配合，共同提升管理水平，积极探索替代解决方案。具备促生长功能和疾病预防功能的抗生素替代产品有望打开市场空间。我们从抗生素产品成本替代和养殖效率弥补的角度进行了替抗产品市场空间的测算。综合两种测算结果，我们认为替抗产品的潜在市场空间超过百亿元。在替抗产品中，益生菌、有机酸和酶制剂等对生猪养殖效果得到一定验证的产品的需求提升将更为显著。

减抗时代要求更高的综合管理能力。为了保障动物健康和养殖效率，除了有效的替抗产品配方的使用之外，还需要饲料端和养殖端综合管理能力的配合，完善从优化育种、饲料配方加工、养殖场生物防控和饲喂养殖管理的全流程控制，才能够充分发挥替抗产品的效果，最终形成有效的解决方案。我们认为，养殖无抗时代对饲料企业和养殖企业的综合管理能力提出了更高的要求，龙头企业有望发挥自身优势，进一步巩固和提升行业市场份额。

投资策略：建议关注以下两条投资主线：

1、替抗产品空间打开，利好相关产品生产企业，重点推荐溢多利，以及其他替抗产品生产企业蔚蓝生物、金丹科技、辉隆股份。

2、饲料生产企业综合管理能力要求提升，利好具备综合优势的饲料龙头，重点推荐海大集团。

风险提示：政策执行力度不及预期，产品需求不及预期等。