溢多利：专注研发与创新的生物技术隐形冠军！

公司是生物酶制剂和甾体原料药的双料细分行业龙头。公司专注于生物技术研发创新，现已形成围绕生物医药和生物农牧两大应用领域的三大系列产品。公司现有技术研发人员394 名，核心技术研发人员从业经验超过17 年。同时，公司与国内外院校、科研机构广泛开展合作，建立了多种联合研究机构，形成以自主创新为主，集成创新、合作研发为辅的研发模式。2019 年研发投入达到1.12 亿元，在营收中的占比达到5.5%。目前，公司拥有174 项发明专利，11 项核心技术，4 项专有技术，并参与制定了多项国家标准和行业标准，为公司的持续发展和在行业中的领导地位奠定了基础。

前瞻布局替抗市场，政策落地引领市场高速增长2020 年限抗政策落地，替抗饲料添加剂有望迎来加速发展，未来潜在空间100 亿规模。1）2018 年公司通过收购世唯科技，战略性布局绿色无抗药物饲料添加剂领域。目前公司在替抗市场形成了植物提取物、植物提取物+酶制剂、植物提取物+酸化剂三大类替抗产品，其中植物提取物博落回是公司的独家品种。博落回有很好的的替代抗生素效果，此前已经在欧洲有10 多年的产品销售经验，公司实现替抗收入近1 亿元。2）多年以来，公司在农牧领域已形成了渠道优势和品牌优势，目前公司的国内替抗产品已进入销售阶段，预计未来将迎来较大的业绩增长。

以研发创新支撑主业发展，持续提升核心竞争力1）生物酶制剂：公司是国内第一家生物酶制剂专业生产企业，是饲用酶制剂行业的龙头，市占率约为20%。自公司成立以来一直从事生物酶制剂的研发、生产、销售和服务，随着新产能逐步释放后，将丰富公司产品线、提升生产能力，助力巩固公司在生物酶制剂领域的国内龙头地位，进一步抢占酶制剂市场份额。2）甾体原料药：2015 年公司通过收购湖南新合新、利华制药，基于自身生物酶技术优势，进入以甾体激素原料药为主的生物医药领域，目前已经成为该领域内的领先企业。未来依托公司在甾体激素关键中间体成本、技术优势，有望逐步往下游延伸。

盈利预测与投资建议

预计2020-2022 年， 公司实现营收24.98/29.61/34.82 亿元， 同增21.99%/18.52%/17.58% ， 归母净利润2.04/2.99/3.80 亿元， 同增60.21%/46.19%/27.32%，EPS 分别为0.45/0.66/0.83 元，对应当前PE 分别为29/20/16 倍。鉴于公司在生物技术应用领域的独特竞争优势，给予公司21 年33 倍PE，对应21 年目标市值100 亿元，目标价22 元，维持“买入”评级。

风险提示：项目投资风险；下游养殖行业疫病风险；产品推广不及预期