独到见解：

生物技术是国家七大战略新兴产业之一，公司以生物技术为核心，布局生物医药、生物农牧、生物工业、生物环保四大生物产业，全面打开公司新的成长空间。饲用酶制剂行业因下游养殖景气回暖有望传导需求升温，拓宽工业酶应用领域增加公司新的收入来源。我们看好收购标的新合新、利华制药业务整合所带来的协同效应，将促使公司成为甾体激素行业中极具竞争力的企业。

投资要点

1. 饲用酶制剂回暖，酶制剂下游应用领域拓展，带动酶制剂主业持续向好公司饲用酶制剂行业第一，市占率达22%，近五年复合增长率10.78%，收购鸿鹰生物后，将酶制剂应用拓宽至饲料、能源、食品、医药、纺织、化妆品等多细分领域，成为亚洲最大、品类最全的酶制剂生产商。16 年叠加下游养殖业景气回升、行业增长、政策扶植等因素，以及酶制剂应用领域的拓展，我们认为公司酶制剂业务收入有望持续稳定增长。

2. 外延式扩张进军生物医药，打通甾体激素产业链公司先后收购主营甾体激素医药中间体的新合新、主营甾体激素原料药的利华制药，直接打通甾体激素产业链。甾体激素全球市场规模数千亿，并有望保持年15%增速。新合新在上游生产技术和成本优势、利华制药在下游终端客户市场及资质认证优势具有明显协同效应。新合新承诺2015~2017 年净利润不低于6000、7800、10140 万元；利华制药承诺2016~2018 年净利润不低于3000、3600、4320 万元。我们认为，依托协同效应优势互补，两家公司超额完成承诺是大概率事件。

3.投资建议：

基于下游养殖产业景气回升拉动饲用酶制剂需求增长，公司对甾体激素产业链整合协同效应将逐渐显现，以及公司潜在并购可能，两块业务给予其90.51 市值，对应目标价75.42 元，首次覆盖给予“买入”评级。

4.风险提示：

大规模疫病风险；核心技术失密风险；新业务整合风险