投资建议

大模型（LLM）路线于2023 年带来学术和产业界颠覆式变革，ChatGPT等应用依托领先模型技术而建立先发优势。在产业趋势下，Perplexity以“生成式+搜索”建立差异化优势。自 2023 年2 月1 日至10 月25 日，网页端的周度访问量由275 万增加至1,113 万，增长3 倍，彰显LLM+搜索引擎新业态的粘性和潜力。本文以Perplexity为例，对其技术原理、商业模式及未来展望进行探讨，以期为国内搜索及C端生态演进借鉴参考。

理由

Perplexity是AI+搜索引擎的创新者和领先者，卡位LLM+搜索引擎新业态。Perplexity于2022 年8 月成立，公司创始人曾任职于OpenAI，公司获OpenAI、Meta内部AI负责人等注资。Perplexity基于GPT-3.5 微调模型等通用智能生成能力及微软Bing搜索引擎构建，对比ChatGPT等生成式AI时效性更强、具备可溯源属性，对比谷歌等传统搜索引擎答案凝练、可实现上下文响应。我们认为，Perplexity依托于LLM+搜索的产品力、工程化能力、快速迭代能力在To C应用中突围。

检索增强生成为核心技术，召回能力与响应速度树立差异化。检索增强生成技术（RAG）包含检索、生成两个环节。RAG融合外部知识库与模型先验知识，外部知识库丰富且易于更新的数据有效弥补了大模型数据滞后、伴有幻觉的劣势。Perplexity以RAG为基，在算法侧对检索系统的核心“召回”环节进行创新，召回率和精确度在同类产品中排名第一；在响应速度方面，Perplexity采用自研推理堆栈pplx-api，并在推理端使用TensorRTLLM加速，延迟大幅降低；模型侧，公司对GPT-3.5 进行微调，在降低成本的同时进一步提升响应速度。

展望未来，我们认为对话式搜索引擎新业态有望成长为主流生态，但竞争趋于多元化，场景和数据闭环为核心要素。需求侧，Perplexity快速增长的用户数量验证了对话式搜索引擎的刚性需求，LLM+搜索的产品形态或将长期存在。供给侧，Perplexity产品定位对标New Bing、Bard，谷歌等互联网巨头具备数据和场景卡位优势，更易于实现AI Agent的场景闭环，竞争格局趋于多元化。但随着Perplexity社群、pplx-api生态的逐步完善，我们认为独立第三方的开放生态也有望助力公司夯实自身壁垒。

盈利预测与估值

维持行业内覆盖公司的盈利预测、估值和目标价不变。

风险

商业化风险；数据闭环风险；行业竞争加剧风险。