本期投资提示：

2012 与2018 年5 月提出计算机行业盈利反转预测。2012 年5 月深度报告《对2012 年的投资回报不必悲观-计算机应用行业2011 年回顾》有以下主要判断：1） 收入连续两年低迷规律。2）“需求冲击-供应适应性调节”规律。3）薪酬杠杆规律。4）2012 年开始计算机行业有机会。2018 年5 月深度和2018 年中报回顾指出：1）预测2018 年开始收入加速。2）预测2018 开始薪酬成本压力降低。3）2018 年开始的计算机行业机会与2013年较类似，超过大众认为的偶然改善。

2018Q3 完全确认盈利反转，已连续四个季度。度过增速较快的2018 后，2019 利润关键是2018 年底人力扩张与是否管理优化。1）2018Q3 行业收入增长26%，薪酬增长23%，利润/扣非增长10%/19%，已自2017Q4 以来连续四个季度收入增速超过20%，且利润/扣非利润增速趋于向上。2）若2019 年4 月披露2018 年末人员增长数量超过10%，2019年行业盈利质量与增长将短期下降。若2018 年末大量公司优化管理与考核、减少扩张，2019-2020 年行业机会增加。

2018Q3 资产负债表先导指标风险不高，人力扩张、预收账款、商誉、资产减值损失是考察关键。1）多家公司2017 年末人员未增长，2018Q3 费用增速低于10%。2）预收款项18Q1-Q3 同比增长8.3%/9.0%/12.6%，逐渐加速是信号乐观。商誉预示盈利改善将延续。 3）资产减值损失：2018Q3 该项目同比增速为34.5%，资产减值损失的计提节奏一定程度预判利润表是否有风险。4）2018 年末人力扩张、盈利反身性（是否鼓励合理并购）将决定2019 盈利。

十大下游区分降速/加速/高增/整合/差异化，以高增和从差转好为主，更新最新产业阶段图。1）高增领域：医疗信息化（Q3 还原后高增，但要警惕2019 创新业务兑现）、云计算（Q3 高增，但关注2019 增速）。2）改善领域：安全（环比明确改善）、金融IT（触底回复）、税务IT（与金融IT 合称金税IT）。3）平稳领域：政务IT、电力IT。4）差异化领域：安防（领军较好）。5）整合领域：汽车IT（Q3 还在整合期）、AI（AI 应用低迷，关注2019 安防AI）。

维持行业“看好”评级，关注各主线重要公司。1）业绩领军：新北洋/航天信息/启明星辰/海康威视/德赛西威/汉得信息/赢时胜等。2）医疗IT：思创医惠/东华软件/卫宁健康/和仁科技。3）云计算大数据：广联达/深信服/浪潮信息等；4）自主可控安全：启明星辰/太极股份等；5） 金融IT：恒生电子/新国都/新大陆/广电运通/赢时胜等。6）安防/AI/汽车IT/政府IT/电力IT 等推荐：海康威视、德赛西威、科大讯飞等。

核心假设的风险：1）若2019 年4 月披露2018 年末人员增长数量超过10%，2019 年行业机会需要重新考察。2）若后续预收款/商誉/坏账减值恶化，计算机行业经营质量在积累风险。