本期投资提示：

前提1：2012年经典深度预测利润拐点。虽预测偏早，但2013-2015确有三年机会。2012年5月报告《对2012年的投资回报不必悲观-计算机应用行业2011年回顾》根据8年行业规律判断：1）“收入连续两年低迷”规律；2）“需求冲击-供应适应性调节”规律；3）薪酬杠杆规律。以此预测计算机行业收入与利润周期性，最终2013-2015年三年机会。

前提2：最近12年，毛利率持续向上反映对人力倚重。1）计算机企业生产工具包括机器与人力，而A股大多行业倚重机器和生产线。机器成本计入营业成本和折旧（管理费用），人力成本主要计入费用。2）2006年开始行业毛利率持续向上有两因素，反映对人力倚重。

预测2018年开始收入加速。考虑预收款调整后，2016-2017“收入连续两年低迷”规律再验证。 1）“收入连续两年低迷”规律描述企业收入不佳后，主动收缩经营，第二年收入依然低迷，例如2004/2005、2008/2009、2011/2012。2）2016-2017年亦然，考虑预收款修正后结论十分明显。2015年是“十二五”末年，大量政企与特殊行业IT需求计入预收款，于2016确认。剔除预收款影响后，2016-2017年行业收入低迷。3）2018年行业收入改观，不光医疗信息化、云、自主可控18Q1高增确认，还在于政务向上周期开启。

预测2018开始薪酬成本压力降低。薪酬杠杆规律验证。2018盈利改善似2013。1）2006-2017，薪酬占收入比例从9%上升至19%。2）“需求冲击-供应适应性调节”认为，收入连续低迷后，计算机企业主会降低涨薪和人员扩张。一旦外部收入陡然高增，利润弹性极高。这出现在2006、2009、2013年，相反的趋势出现在2005、2008、2010年。3）2016-2017年低迷收入最终导致2017Q3起较低薪酬与人力增速，并延续至2018Q1，投资者应对2018年后计算机行业可能盈利超预期充分重视。

结论：大众认为2018Q1计算机较好季报有偶然性，全年未必延续增长趋势，我们认为并非如此。2018年开始进入1）毛利率提升；2）收入向上（因2016-2017连续两年低迷且政务周期大概率开始，2017Q4/2018Q1已验证）；3）薪酬成本压力趋缓（2017H2开始已验证）的周期。因此2018年开始的计算机行业机会与2013年较类似。

给企业主两点建议。1）建议投资者在未来选择外延目标时，可挑选PE投资者较少、股东成分简单、执行力佳的团队，而技术积累佳、估值高的标的未必适合，因企业协同难。2）AI化替代盲目人力扩张。2018年内减少人力扩张，对企业中长成长应更有利。

给投资者的中期建议。2013-2015年机会可以概括为“互联网流量产生的潜在价值”。2018年后机会概括为“技术组合产生的潜在价值”。综合研发投入与其收入占比，航天信息、海康威视、恒生电子、广联达、赢时胜、同花顺、启明星辰、科大讯飞、宝信软件、浪潮信息、中科曙光、德赛西威等的中期回报更值得关注。

维持行业“买入”评级，关注各主线重要公司。1）3）自主可控安全：启明星辰/南洋股份/美亚柏科；2）云计算大数据：太极股份/浪潮信息/广联达；3）医疗IT：卫宁健康/思创医惠/和仁科技；4）金融前台IT：新北洋/广电运通/新国都/聚龙股份/；5）普惠金融：航天信息/上海钢联/生意宝；6）安防：海康威视/大华股份/千方科技；6）政务IT：久其软件/中国长城/紫光股份。7）汽车IT：中科创达/德赛西威/华阳集团；8）AI:中科曙光/华宇软件/科大讯飞；9）ERP：汉得信息/恒华科技/用友网络。标的不少但都较熟悉。