事件: 公司2016 上半年实现营业收入22.91 亿元,同比增长62.02%;归母净利润1.54 亿元,同比上升45.69%,经营活动产生的现金流净额由去年同期-2.27 亿转为3.1 亿元。二季度公司实现营业收入17.1 亿元,同比增长66.54%,归母净利润1.19 亿元,同比增长48.25%,业绩符合预期。

公司综合毛利率14.64%,同比下降2.63 个pct,主要系毛利率较低的集成业务大幅增长拉低整体毛利率。分业务方面,公司UPS 及数据中心、光伏集成产品分别实现收入5.16 亿元、17.55 亿元,同比增长26.58/83.91%,占比分比为22.52/77.48%,毛利率分别为33.45/8.61%,较上年同期变动-0.49/-0.39 个pct。

公司销售、管理、财务费用为6328.82、9265.74、1448.25 万元,比上年同期变动-0.03/78.66/275.45%,相应费率同比变动-1.72/0.37/0.36 个pct,管理费用增加明显系研发投入及子公司管理费用增加所致,财务费用增加系借款利息增加所致。

受益抢装光伏集成业务增长突出,多项目顺利并网下半年收入望显著增厚:根据国家能源局规划我国2020 年光伏累计装机将不少于150GW,截止2016 年6月我国光伏累计装机约65.68GW,据此测算在后续4 年半的时间中光伏装机将不少于18.74GW/年。在华为进入光伏逆变器行业后,行业竞争日益激烈,公司逐步将原先逆变器业务转向系统集成与光伏电站运营,受益抢装行情2016 上半年公司光伏集成产品实现17.55 亿收入(YoY+83.91%),转型收效突出。据北极星网报道,国网和南网与各自所在省份签署了“十三五”期间共计6522 亿元的农网改造协议,协议的签署为后续农网发展分布式和扶贫光伏并网扫清障碍,结合公司近日公告投向173MW分布式光伏电站建设的定增项目已完成询价与报价,公司未来在分布式光伏运营领域的发展值得期待。

光伏电站享有国家保障性收购、税收等优惠,运营过程中现金流稳定、充裕。 我们根据公司公告计算,上半年其新增实现145.12MW 光伏电站并网,我们预计下半年公司售电收入望大幅增长。在未来光伏售电强劲的现金流将进一步助力公司向更多领域扩张,我们对公司着力发展光伏建设运营业务积极乐观。

向IDC 集成商、运营商转型,业务稳步增长:随着信息化时代到来,蓬勃发展的IDC 产业对电源要求更加精细化。未来三年随着政府“互联网+”政策向产业的加速渗透以及大数据、云计算等产业的兴起,IDC 预计我国IDC 市场望保持30%以上增速,到2018 年接近1400 亿元。公司是国内有一般应急电源中向高端电源产品转型的佼佼者。与国外厂商相比,公司产品有较明显的成本优势。

同时,公司开发了五套解决方案来承接数据中心建设市场,通过自产UPS、列头柜和通信设备配套设施,外包加工精密空调,能够一体化供应四项关键设备。

公司产品及解决方案成功运用于广州腾讯、广州百度、广东移动等IDC 项目。

此外,公司借助产品质量佳、销售中心资源强、售后服务本土化等优势在轨道交通的细分行业取得了良好成绩,2016 上半年公告中标美国第一条无人驾驶地铁项目及创国内多项纪录的深圳地铁11 号线电源项目,我们预计该业务望为公司业绩打造新增长点。

政策力推充电桩行业发展,重视充电桩建设与运营:据国家电网报报道,为改善新能源汽车使用环境,促进推广应用,国家能源局将重点推动政策规划落实,加大资金支持力度:按照国家统筹部署,2016 年分2 批安排40 亿元专项建设基金,累计支持29 个省(区、市)的73 个充电基础设施项目,项目总投资规模约402亿元。据经济参考报道,国家能源局已组织起草加快居民区充电基础设施建设的文件,正履行部委会签程序,有望近期出台,与之相呼应的各地充电桩规划正接连出台。 2016 年我国对充电桩领域的投资力度明显加大,据统计截至今年6 月底,全国已建成公共充电桩8.1 万个,较2015 年底增长65%;随车建成私人充电桩超过2.5 万个,较2015 年底增长约12%,虽然建设数量较去年有明显好转,但受制于新能源车补贴目录与“骗补”整治办法迟迟不落地,我们认为上半年充电桩建设进度仍不及预期。预计下半年政策尘埃落地,有车必有桩的核心思路将促使充电桩建设再提速。

公司作为拥有自主充电模块核心技术的厂家,一开始的目标就是“充电桩设备与投资运营”两手抓,公司累计完成了东莞市新能源汽车推广应用项目第一期第三方运营资质采购项目以及东莞、广州、常州、西安等地的多个电动汽车智能充电站,积累了丰富的经验,具备先发优势。

强强联手发展微网与储能,同时进军售电领域,储备多元化利润增长点:公司掌握了“微电网与大电网之间的快速隔离、并网状态与孤网状态的无缝切换、微电网内部稳定控制”三大核心技术难点问题,采用系统工程技术,对研制的智能微电网中央控制系统、关键核心技术装备、储能系统及实验负载网络进行了系统集成,成功构建了一套500kW 科研试验微电网, 突破了微电网相关核心关键技术,研发的大功率储能变流器设备已成功运用在南京国网电科院新能源通用电力电子实验平台中。

国网电科院是国家电网的科研平台,是国内电网技术研究的核心单位之一,公司与其合作强强联合,望占据未来智能微电网技术的制高点。近日,国家能源局批准的内蒙古锡盟正在进行风电182 万千瓦+光伏56.5 万千瓦+光热15 万千瓦+储能16 万千瓦的能源微电网集群示范项目招标,显示微网推广有望加速。同时2016 年7 月6 日,公司正式获得广东省售电业务资格,未来公司将在微电网、售电、电源方案、充电桩等业务上整合发展,多业务形成协同作用,储备多元化的利润增长点。

投资建议:我们看好光伏业务向系统集成和运营转型,形成“设备+工程+运营”一体化的发展模式,并积极看好IDC 产业发展和电力、轨交细分行业的稳步发展态势,同时与国网电科院合作的微电网技术及售电业务望为公司提供更多利润增长点。我们预计公司此次定增完成后,资本结构将得到大幅改善,扩张基础得到夯实。预计2016-2018EPS 分别调整为0.68、0.85、0.95 元(考虑增发摊薄),维持“买入-A”评级,12 个月目标价40 元。

风险提示:光伏业务竞争加剧,充电桩业务不及预期。