投资建议

新能源汽车动力系统迎来发展机遇期，专用车市场弹性最大。随着新能源汽车骗补调查接近尾声，业内普遍预期新的补贴政策或有一定程度下调，6~8 米的新能源客车或受影响较大。而随着16年的电动物流车产品目录即将发布，供应将会向优质企业集中。16 年1 季度，新能源专用车产量2,880 辆，同比增速达225%。目前，专用车在新能源汽车整体市场中占比约6%，有望接棒客车，成为产销增速弹性最大的领域。电动乘用车受补贴调整影响相对较小，预计16 年电动乘用车产销保持高增长，对电机电控需求也将继续保持高增长。

看好电机、电控业务全面布局的企业。新能源汽车已经进入大规模产业化的历史拐点，“三电”系统配套成本不断降低是产业规律的必然趋势。虽然电机、控制器参与厂商众多，但多数是发源于二者之一，真正具有领先的电机和控制供应能力的企业并不多。因此，通过设立或并购，尽早做好两方面布局的企业，将搭上新能源汽车的高速列车，取得先发优势。

看好深入整车供应链，具有标准化、集成产品研发能力的企业。在新能源整车使用习惯、设计理念及装配技术快速革新的趋势下，整车企业具有不断推出代际化S.E.A.（智能电动化汽车）的需求，只有深入供应体系，深入理解、敏锐把握整车客户诉求，通过电机、电控产品深度融合，能够快速开发出集成程度高、类标准化的总成产品的电驱动系统供应商才是最具竞争力的。　

理由

目前，乘用车/客车/专用车的电机及控制器合计售价分别在2/6/4万元，而总成产品的售价为4~6/8~10/6~8 万元。假设动力总成产品对电机电控系统的渗透率为50%，则“十三五”期间新能源汽车电机/控制器/动力总成的市场规模分别为280/280/1,060 亿元，合计1,620 亿元，对应每年电驱动领域逾324 亿元市场规模。

若按照制造业10%的净利率估算，则将带来每年32 亿元的利润蛋糕。

盈利预测与估值

电机行业2016~17 年P/E 44/35 倍，控制器行业2016~17 年P/E33/25 倍，电驱动板块整体P/E 为40/31 倍。看好电机、电控全面布局的企业，首次覆盖并推荐卧龙电气。看好深入整车供应链，具有标准化、集成产品研发能力的企业，推荐汇川技术，首次覆盖并推荐合康变频、江特电机。

风险

新能源汽车骗补事件调查结果落地慢于预期，压制新能源汽车销售；国外新能源汽车核心部件配套商进入国内市场，对国内企业造成冲击。