报告要点

鹏翎:专注汽车胶管的优秀企业

鹏翎创立于1988 年,民营企业典范,实际控制人为张洪起先生,目前直接拥有公司35.75%股权。公司专注于汽车胶管领域,主营产品是汽车发动机附件系统软管及总成+汽车燃油系统胶管及总成,拥有市场份额国内自主品牌第一的地位。拥有五大核心竞争力,尤其是自主技术研发实力,得到了最主要客户(大众)的高度认可。近几年公司的盈利能力整体保持稳健增长,且资产负债率远低于行业水平,未来可挖掘潜力大。

“新客户+新产品”双重驱动,主业依然稳健向上

经测算,汽车胶管2020 年“国内+海外”OEM 市场总规模达到750 亿元。公司目前主要竞争对手来自于外资品牌,但随着公司产品竞争力的提升,未来进口替代的市场空间依然较大。公司未来发展思路:1)鹏翎主打两大拳头产品(冷却水胶管+燃油胶管)继续巩固龙头地位,积极拓展新客户(例如:北京奔驰/上海通用等)。2)顺应汽车的节能环保大趋势,公司积极开发了三大新品:多层复合尼龙树脂燃油管+低渗透空调胶管+汽车涡轮增压PA 吹塑管路总成。目前三大产品公司依靠自主研发实力已经实现突破,并且开始配套国内客户,逐步释放业绩,将成为公司未来核心的增长来源点。

增发进展有望顺利推进,进一步增强主业发展

顺应节能环保大趋势,公司拟向实际控制人张洪起在内的不超过5 名特定对象非公开发行股票不超过2000 万股,募集资金总额不超过2.48 亿元,用于“汽车涡轮增压PA 吹塑管路总成项目”及补充流动资金,其中实际控制人认购金额比例不低于10%。目前增发处于证监会审核阶段。若项目达产后,将新增产能900 万件/年,营业收入4.8 亿元,税后净利润预计9250 万元。

胶管加快新能源汽车应用,外延并购可期

中短期看新能源汽车替代传统燃油车,对鹏翎胶管业务的影响很小。原因在于:1)冷却水胶管不减反而会增(发动机和电池均需要冷却);2)燃油胶管虽然纯电动不需要了,但混合动力依然需要。3)空调管保持不变。4)涡轮增压发动机比例提升下,PA 吹塑管依然需要。5)公司已经批量供货的新能源汽车客户有比亚迪、一汽新能源、广汽乘用车、东风日产等。公司探索外延式发展,首选汽车行业,未来也不排除跨越汽车行业的可能性。

投资建议:鹏起开翎,展鹏高飞,“买入”评级暂不考虑增发摊薄,预计2015-2017 年EPS:0.78 元、0.91 元、1.09 元,对应PE:29X、25X、21X。维持“买入”评级。