外资替代空间较大,销售结构有待优化

国内汽车胶管市场规模约为150亿元,其中超过50%的市场份额为外资占据。公司是本土汽车胶管厂商龙头,但市场占有率只有不到6%。本土产商产品价格低于外资产商20-30%,随着技术、工艺基础的积累,未来外资替代前景可期。

公司近80%的收入来自冷却水胶管,全市场占有率接近

30%。但市场空间更大的燃油胶管、空调胶管、转向胶管公司收入和市占率都很低,销售结构仍有优化空间。

老客户导入新产品,新客户开发重在美系厂商

公司目前有56%的营业收入来自于大众系整车厂,其中约80%来自冷却水胶管,该产品占大众采购量的比例也超过了50%,但其他产品对大众供应比例较低。公司对重要的自主品牌车商的产品供应也多集中于某一种产品。未来公司可将其他优势产品逐步导入到这些传统客户的配套体系当中。

公司通过和大众的长期合作,积累了良好的技术、工艺基础。

通用、福特在华供应体系比较开放,是公司未来重点开发的客户。

募投项目意在发展新产品

募投项目分别新增冷却水胶管、空调胶管、转向胶管各约200万套,其中空调胶管和转向胶管为公司新产品,目前已量产,并有一定的储备客户。募投项目将加大新产品对营收增长的贡献。

盈利预测与投资建议

我们预测公司2013/14/15发行摊薄后EPS分别为0.97元、1.14元、1.46元。给予公司对应2013年EPS 20倍估值,对应公司合理股价为19-20元。

风险分析

1、公司新产品、新客户开发不及预期;2、产品价格下降过快;3、人工、原材料、能源等要素价格大幅上升。