基本结论

公司是国内领先的汽车胶管生产商:公司主营汽车发动机软管、燃油软管等四大类业务,在汽车胶管领域具备领导地位,其中,冷却水胶管和燃油胶管在国内轿车市场中的占有率分别达 44%和 22%。目前,汽车发动机软管是公司收入和利润的主要来源,收入和毛利占比分别约 80%。公司近年业绩增长较快,尤其13年三季报利润增速达42%。

胶管行业竞争格局较好,公司行业地位突出:胶管行业预计未来将随整车行业保持平稳增长,竞争格局则相对较好,细分市场竞争也较为缓和。公司具有突出的规模、技术和客户资源等优势,特别是核心客户南北大众在公司收入中的占比达约 56%,且配套车型基本覆盖大众系几乎所有主流品牌,公司产品在南北大众中的供货比例平均在50%以上。

依托南北大众,公司有望持续较快增长:依托于仍然强势的南北大众,加之公司不断增加对长城、比亚迪等优质自主品牌的配套比例,公司未来可能持续较快增长。而且,在公司产能利用率维持较好、橡胶等原材料成本也持续低位的共同利好下,公司综合毛利率有望小幅提升。

募投项目扩大汽车空调软管等产能,后续增长将更为强劲:公司拟发行不超过 2570 万股,募集资金约 2.18 亿元,主要用于建设汽车空调胶管及助力转向器软管等产能,预计项目全部达产时间为 2016 年。公司预计新增产能足以被新增订单所消化,在新项目的带动下,公司后续增长也将更为强劲。

价值评估与投资建议

我们预测 13-15 年公司实现归属母公司净利润 0.98、1.19 和 1.41 亿元,同比分别增长 27.9%、22.3%和 18.1%。预计公司上市后发行新股约 1090 万股,总股数达到8789万股,对应摊薄后EPS为1.11、1.36和1.61元。综合考虑,我们给予公司14年15-18倍PE,对应合理价格为20-24元,建议可积极申购。

风险提示

汽车销量增速超预期下滑,橡胶等原材料成本大幅上涨,公司新增产能消化风险。