公司概况:公司专注于研制、生产和销售汽车用橡胶软管及总成产品,为各大汽车主机厂商提供配套生产。2010年-2012年,公司营业收入分别为5.76亿元,6.52亿元和7.61亿元,归母净利润分别为6400万、7020万和7660万,折合每股收益分别为0.62,0.68和0.75元。公司利润来源为发动机附件系统软管及总成和燃油系统软管及总成。

主营业务分析:汽车胶管是重要的汽车零部件,安装在汽车中要长期经受行驶条件下的各种环境因素的影响,必须具有一定的耐高低温、压力、气候、所传输液体的侵蚀和渗透及机械振动的能力。因此,其质量和性能对提高汽车整车的性能和质量水平起着关键作用。汽车行业增长将拉动胶管需求,我国汽车千人保有量仅达到65辆,相比韩国、日本等国家差距很大,离全球平均水平120辆差距也很大。按照日韩等成熟市场的发展规律,在达到市场成熟前,汽车市场较快上量的趋势仍将持续。德系车增速高达20%,而一汽大众及上海大众是公司的主要客户,2013年上半年带给公司的营业收入合计超过50%。因此公司凭借客户的快速发展将获得超越同行的增长。

公司竞争优势:客户范畴几乎囊括了国内所有知名的轿车整车制造企业,已形成了较为明显的市场优势地位。多年来在胶管的匹配连接、脉冲疲劳性能、低介质渗透性能方面形成了公司的专有技术。

投资建议:我们预测公司2013、2014和2015年摊薄后的每股收益分别为0.93元、1.15元和1.42元。考虑到公司属于橡胶制品行业,我们选取中鼎股份、赛轮股份、双箭股份与三力士作为参考公司。考虑到公司在行业内产品技术达到国际标准,且未来核心客户的发展仍然将保持业绩的较快增长,我们认为公司可以享有与可比上市公司相当的估值水平。综上所述,我们给予公司询价和定价区间为18.6元-23元,分别对应于2013年和2014年20倍的估值。

风险提示:宏观经济波动;客户集中风险;原材料采购风险