报告摘要:

汽车胶管行业龙头 增长稳定

公司是汽车用橡胶软管龙头,主要产品为冷却水胶管、燃油胶管、空调胶管、助力转向器胶管等。公司全部汽车胶管产品市占率维持在20%以上,2013H1市占率达32.2%;冷却水胶管市占率维持在30%以上,2013H1达到43.9%,市占率逐步提升。公司凭借在冷却水胶管与燃油胶管稳定客户关系与性价比优势,获得稳定增长,2013前三季营收同比增长30.2%,净利润增长41.9%。

客户关系稳固 南北大众为主要客户

公司主要客户为一汽大众与上海大众,2013H1南北大众收入占比为55.8%(其中包括上海大众动力总成有限公司与大众一汽发动机(大连)有限公司)。上海大众与一汽大众新车型有序投放,销量增速好于行业,上海大众2013年销量增速19.1%,一汽大众销量增速17.4%。未来,上海大众新车型包括大众A+级全新轿车产品预计将于2014年上市;大众C级车预计将于2015年上市,大众B级SUV预计将于1H15上市;一汽大众新车型包括2013年11月已上市的高尔夫7、奥迪A3等。未来,南北大众超行业增长将保证公司冷却水胶管与燃油胶管业务增长,此外,公司在空调胶管与助力转向器胶管业务上努力争取进入到新客户配套体系,有一定市场空间。

产品线逐步扩充 空调胶管与助力转向器胶管有望成为新增长点

公司冷却水胶管与燃油胶管收入与毛利占比均约97%,为主要来源。公司积极开发空调胶管与助力转向器胶管,其中低渗透空调胶管渗透率远超国家标准并不断开拓合资与自主客户,高压助力转向器胶管耐压性能高,目前国内大部分高压助力转向器胶管仍需进口,公司凭借其性价比优势有望逐步实现进口替代。我们判断公司低渗透空调胶管与高压助力转向器胶管有望成为新的增长点。

募投项目

公司本次拟向社会公开发行人民币普通股(A股)2,570万股,本次募集资金主要运用于新型低渗透汽车空调胶管及总成项目、助力转向器及冷却水胶管项目、汽车流体管路系统研发中心项目。截至2013年6月30日,公司已使用自有资金投入10,621.95万元,已投入金额占总投资比例为48.7%。

盈利预测与投资建议

预估2013-2015年EPS分别为0.92、1.12、1.43元(按最新股本摊薄计算),我们认为公司作为汽车胶管行业龙头,未来凭借优质的客户与逐步扩充的产品线有望获得快于行业的增长,公司合理估值区间2014年在15-20倍,16.8-22.4元。

风险提示

汽车行业销量不如预期;成本大幅上升;订单低于预期。