事件：公司发布2021 年半年报，上半年实现营收2.13 亿元，同比下降43.97%；归母净利润-1.31 亿元，同比下降660.45%，对此点评如下：

公司经营业绩首次出现了亏损，主要由于装配式建筑部品部件及集成服务收入减少，成本增加导致毛利下降，以及期间费用增加所致。上半年公司营业收入同比下降43.97%至2.13 亿元，归母净利润同比下降660.45%至-1.31 亿元，其中二季度公司营业收入同比下降78.6%至0.65 亿元，归母净利润同比下降718%至-1.33 亿元。1）装配式建筑集成服务项目新签订单减少，导致营业收入下滑。

当前高负债、高应收的现状给公司造成了较大的运营压力，公司主要收入来源于装配式建筑集成服务项目，但项目资金流动性较差，公司目前难以维持以存量项目回款促新增项目发展的形势，结合内外部经营环境，公司积极调整发展思路，对有投标意向的项目实施严格的筛选机制，优选质量高的项目，主动放弃了综合风险较高的项目，导致新签订单阶段性同比下降。区域方面因北京、新疆地区存量订单及新开工项目较少，导致北京、新疆地区营业收入同比下降。

2）公司上半年营业成本增长幅度大于营业收入，导致毛利率下降。公司上半年毛利率为-33.59%，较上年同期下降-62.79%，主要是收入减少、原材料价格上涨等因素导致营业成本上升。3）公司管理费用、财务费用分别增长21.65%、47.35%，主要是上半年职工薪酬、折旧费增加，以及金融机构利息支出增加所致。

公司目前正处于战略转型升级关键期，将从装配式建筑集成服务项目、区域经营、品牌建设、团队管理、业务结构、创新研发进行布局，预计未来盈利能力将有所突破。1）装配式建筑集成服务项目方面，公司2020 年进入中国中铁系统以来，与中国中铁协同效应尚未完全释放。下一步公司将沉淀市场与客户需求，分析中国中铁系统内上下游业务，嫁接中国中铁各产业链，目前公司已对接中国中铁八大片区，将通过提升投资业务、装配式集成服务业务合力，实现与系统内装配式建筑垂直领域的深度交流合作，逐步探索属于混改企业特有的经营发展模式。2）区域经营方面，2021 年上半年，公司建立的区域营销中心人员配备基本完成，确定将重点布局京津冀、长三角等经济发达区域，在聚焦发达城市各层级投资平台公司及国内各大设计院等的基础上，持续增强与中国中铁产业链协同效应，抓住主线开展经营管理工作，摒弃“边、小、散”项目。

同时在公司原有海外市场基础上，对接中国中铁海外业务平台，使公司装配式产品和技术在更高的领域“走出去”。但目前各区域中心尚处于建立初期，市场尚未完全打开，相信未来随着市场布局的进一步优化、完善，经营质量和成效将逐步显现。3）品牌建设方面，2021 年上半年，因大宗商品原材料涨价、人工成本增加等原因导致公司调整了产品价格，造成装配式建筑部品部件销售收入下降。公司针对上述问题，进行了分析调研，以市场为抓手，打通客户终端需求链，结合自身业态，将横向打通品类覆盖，重塑产品结构，打造明星和拳头产品，优化产品线，为公司品牌赋能，实现品效合一，下沉装配式建筑深层领域，让明星产品、示范性工程成为业务提升的引爆点。同时，强化精品意识，切实加强在建项目管理，增强安全质量意识，严格把控、质量追溯与过程控制，加快服务品质提档升级，提升经营工作质量。4）团队管理方面，2021 年上半年公司引进大量人才，管理费用同比增加。公司将深化管理变革，建立分层分级，给予专业人才充分的发展空间，最大可能激活创新能力，实现公司人才队伍梯队培养，推动员工价值转化，促进企业稳定发展。5）业务结构方面，公司未来将重点发展“装配式+”业务，找准差异化定位，布局新基建市场，从装配式内装八大系统着手，开展模块化设计、产业化制造、专业化建造和精细化管理，布局城市更新及装配式装修市场，积极开启装修产业的智慧转型新模式。

6）创新研发方面，下一步将增强设计研发能力，重点发展装配式技术体系及企业标准。依托中铁装配，整合中铁系统内外有关行业优势资源，增强设计研发能力，重点研究构建建筑工业化主体结构核心技术体系，加强PC 构件、钢结构、一体化砌块等主流装配式建筑市场。

中国中铁实力强劲，协同有望加速。1）2021 年日常关联交易预计金额：2021年3 月25 日，公司审议通过了《关于公司2020 年度日常关联交易确认及2021年度日常关联交易预计的议案》。公司2021 年度预计发生的日常关联交易包括：

向中国中铁及其控制的其他企业提供工程施工、装配式建筑部品部件销售合同签订金额25 亿元，向中铁财务存款预计金额10 亿元、贷款预计金额20 亿元，向中铁金控融资租赁有限公司贷款预计金额5 亿元等。2）公司2021 年度预算目标：根据公司2020 年度财务决算情况以及公司2021 年度经营计划，2021 年度公司营业收入基本目标预计同比增长0-56%，奋斗目标预计同比增长0-102%；净利润基本目标预计同比增长0-467%，奋斗目标预计同比增长0-609%。

投资建议：维持增持评级。下调公司2021~2023 年归母净利润至0.5、0.8、1.0亿元，对应PE 市盈率69、46、37 倍。装配式建筑行业目前政策支持，行业处于高增长期。公司技术、拿单能力强劲；在控股股东变为中国中铁后，有望实现业务协同，将积极打造中国中铁高科技创新型装配式建筑业务平台。

风险提示：装配式建筑行业政策支持力度低于预期；行业竞争加剧；装配式建筑下游需求低于预期；原材料成本增长高于预期；中国中铁给公司带来的业务支持低于预期；坏账等资产减值损失或加剧等。