事件：公司发布2023 年三季度业绩报告。

受益需求端复苏，公司毛利率改善。公司前三季度实现营收40.4 亿元，同比下降9%，实现归母净利润6.2 亿元，同比下降33%。公司2023Q3 实现营收14.2 亿元，环比增长8%，实现归母净利润2.1 亿元，环比下降9%，实现毛利率约32.3%，环比增长2.8 pct。公司毛利率改善主要系产品结构优化和下游市场复苏。

产品结构优化，高端产品助力盈利能力提升。1）IGBT 模块方面，公司新能源汽车PTC 用 1200V 系列单管通过车规认证并实现交付，750V/820A IGBT、750V400ASiC 三相桥大电流、高可靠功率模块研发成功，650V/400A 三电平 IGBT 模块投放光伏市场。公司IGBT 产品市场份额在工控、光伏、新能源领域快速增长，23H1 营收同比增长50%以上。2）SiC 功率器件方面， 公司SiC MOSFET 性能国内领先，自主研发的HPD 以及DCM 全碳化硅主驱模块将于23 年完成A 类测试，现已获得多家 Tier1 和终端车企的测试及合作意向。3）晶圆线方面，公司持续拓展高可靠性产品规格和高能效产品系列，PSBD / PMBD 芯片已大批量应用于新能源汽车三电领域， TSBD 芯片在清洁能源领域获得大规模应用，产品性能全面提升。

积极布局新能源赛道，海外订单有望开启新成长。公司重点布局新能源汽车电子、清洁能源、工控以及网通等行业， 积极拓展新兴行业大客户， 与 SMA 、SOLAREDGE 等客户持续扩大合作，并取得安波福、博格华纳、联合电子等客户认证及订单。公司布局“YJ+MCC”海内外双品牌，已在美国、韩国等多地设立销售和技术服务中心。“双循环”+“双品牌”战略下，利润率更高的海外市场去库存阶段预计将结束，公司海外市场订单有望实现新一轮增长。

我们预测公司23-25 年归母净利润分别为7.6、10.4、13.9 亿元（原23-24 年预测为13.4、16.9 亿元，由于下游景气度疲弱，我们主要下调了半导体功率器件和半导体硅片的营收增速和毛利率），根据可比公司23 年平均35 倍PE 估值，给予49 元目标价，维持“买入”评级。

风险提示

新能源行业发展不及预期、海外市场复苏不及预期、市场竞争加剧。