事件：

公司发布2023年三季度业绩报告。2023 年前三季度，扬杰科技实现营业收入40.41 亿，同比减少8.54%；归母净利润6.18 亿，同比减少33.39%；扣非归母净利润6.13 亿，同比减少28.53%。其中三季度实现营业收入14.16 亿，同比减少3.46%，环比增长7.73%；归母净利润2.07 亿，同比减少39.15%，环比减少9.49%。

点评：

下游需求强劲，Q3 营收和毛利率均环比提升。三季度以来，受益于国内汽车电子和清洁能源需求的强劲增长，以及消费与工业市场的逐步复苏，公司实现营业收入14.16 亿，环比增长7.73%。汽车电子等高毛利业务的快速增长和稼动率的提升也带来毛利率提升，公司第三季度毛利率32.28%，环比上升2.76%。公司三季度实现归母净利润2.07 亿，环比下滑9.49%，主要为汇兑损益影响。

产品结构优化，IGBT 和SIC 创新产品带来新增长。公司为功率器件头部厂商，产业链持续完善打造核心竞争力，MOS、IGBT 等业务不断突破也为公司打开成长空间。1）IGBT 模块方面：新能源汽车领域PTC用1200V 系列单管已大批量交付客户，同时针对新能源汽车控制器成功研制750V/820A IGBT、750V/400A SiC 三相桥大电流、高可靠功率模块。2）SiC 方面：SiC 二极管、MOS 累计出货量突破10kk、1kk，公司自主开发的HPD、DCM 全碳化硅主驱模块将在23 年完成A 样试制，目前已获多家Tier1 和终端车企的测试及合作意向，计划于25 年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。公司多产品研发齐头并进，未来有望实现营收增长。

布局“YJ+MCC”双品牌，拓展海外发展。公司采用“YJ+MCC”海内外双品牌战略，在欧美市场主推“MCC”品牌，对标安森美等国际第一梯队公司，利润率高于国内市场，销售和技术服务中心已覆盖美国、韩国、日本、印度、新加坡等地。公司在各领域国内和国外TOP客户端快速打开局面，已与SMA、SOLAREDGE 等客户持续扩大合作，取得安波福、博格华纳、联合电子等客户认证及订单。随着海外市场去库存完成，未来公司高毛利的海外市场收入有望获得持续增长。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为9.11/11.79/14.20 亿元，对应PE 为21/16/13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新品开拓不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧