事件：扬杰科技发布2023 三季报。其中三季度公司实现营业收入14.16亿，yoy -3.46%，qoq 7.73%；归母净利润2.07 亿，yoy -39.15%，qoq-9.49%；综合毛利率32.28%，同比下降2.90pct，环比提升2.76pct；净利率14.87%，同比下降8.59pct，环比下降2.49pct。

消费、工业市场回暖，短期利润受汇兑影响。2023Q3 公司收入与去年同期持平，且同比负增长有所收窄，主要得益于国内汽车电子和清洁能源的增长以及消费和工业市场的逐步复苏。同时公司2023Q3 毛利率环比提升，主要原因系汽车电子等高毛利率业务的快速增长和稼动率的提升。2023Q3公司归母净利润的环比下滑主要受汇兑损益影响。我们认为，公司作为老牌功率公司，未来伴随自身产品结构以及相关应用领域的持续优化，同时相关工业以及消费领域的逐步回暖，未来有望实现业绩的企稳向上。

产品结构、下游应用领域持续优化。根据公司中报，截止2023H1 公司IGBT 产品收入同比增长50%；车规级产品、光伏二极管收入同比提升20%。在IGBT 领域，截止2023H1 公司完成基于8 吋平台1200V 平台的10~200A 全系列开发，相关IGBT 模块产品也同步投放市场，逐步成为IGBT 芯片设计和模块封装的重要参与者。

积极布局SiC，车规模块预计2025 年批量上车。SiC 二极管方面：2021 年公司实现SiC 二极管产品全系列发开上市，在多领域得到客户认可，截止2023H1 累计出货量突破10kk；SiC MOSFET 方面：2022 年起相关产品陆续上市，性能对标国际标杆级SiC MOS 平面栅第三代产品，截止2023H1 累计出货量突破1kk；SiC 模块方面：公司预期其HPD 以及DCM 全SiC 主驱模块将在2023 年完成A 样试制，截止2023H1 已经获得多家Tier1 和终端车企测试及合作意向，计划于2025 年完成全国产主驱SiC 模块批量上车。

控股楚微半导体，强化8 吋布局。2023H1 扬杰科技通过公开摘牌的方式再次收购湖南楚微30%股权实现对湖南楚微实际控股，累计股权为70%。根据公司公告，湖南楚微半导体公司主营业务为8 吋平台下的半导体功率器件芯片生产及销售，产品包括高、中、低压沟槽MOSFET 芯片和沟槽光伏二极管芯片等。我们认为，扬杰科技通过对楚微半导体的实际控制，强化了自身8 吋布局，同时进一步增强了自身IDM 体系，有利于公司快速完成产能扩张。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2023E/2024E/2025E 分别实现营业收入56.6/68.5/87.5 亿元，yoy 4.8%/21.0%/27.7%；归母净利润9.1/11.3/14.2 亿元，yoy -13.7%/23.8%/25.7%；对应当前PE21.4/17.3/13.8x，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、海外业务进展不及预期、产品迭代不及预期。