事件描述

公司发布2023 年三季报，Q1-3 实现营业收入3.25 亿元，同比减少8.01%；归母净利润7660 万元，同比减少16.61%；扣非归母净利润7315 万元，同比减少14.92%。

事件点评

短期业绩受超声水表拖累，不改长期向好趋势。公司Q1-3 营收同比下降，主因超声水表收入同比减少所致，究其根源，是因为下游水务资本开支短期存在一定压力，但长期来看，超声水表计量特性较传统机械表存在优势，不改长期渗透率上升的趋势。

毛利率同比增加，期间费用率亦有所增加。公司Q1-3 毛利率同增2.64pct 至52.59%，期间费用率同增3.89pct 至27.98%，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同增1.69pct、1.00pct、1.14pct、0.06pct 至12.37%、8.09%、7.54%、-0.02%。

与安富利签订《战略合作协议》，海外市场有望贡献新增长点。7月，公司发布公告，与安富利就代理汇中全系列产品在全球范围内的销售展开战略合作（其中澳大利亚、新西兰地区为双向独家代理），海外市场有望贡献新增长点。

供热计量改革政策有望持续推进，带动超声热量表需求。随着各地陆续出台供热计量改革相关政策且监管趋严，超声热量表作为落实供热计量改革的关键设备，刚性有望持续加强，新建/存量建筑中超声热量表渗透率均有望持续提升。公司2020-2022 年超声热量表收入均超亿元，且产能储备充足，具有先发优势。

盈利预测与估值

预计公司2023-2025 年收入分别为5.3、6.84、8.66 亿元，同比增速分别为4.45%、29.11%、26.58%；归母净利润分别为1.18、1.57、2.02 亿元，同比增速分别为8.32%、33.12%、29.05%。尽管公司短期业绩受超声水表拖累，但长期趋势仍向好，且出口/超声热量表政策均有望带来新的催化，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

超声水表渗透率上升不及预期；供热计量改革进度不及预期。