核心观点

超声水表短期由于市场资金不足的影响，渗透率提升有所放缓，但随着地方化债等政策落地，长期仍有望保持加速渗透趋势，假设2030 年超声水表渗透率为30%，测算得市场规模为71 亿元，公司作为龙头持续受益；公司海外市场订单量逐步增加，即将爆发。超声流量计受益漏损管控政策逐步收紧，进军核电领域实现国产替代。供热计量符合双碳方向，内蒙古实施供热计量，预计将新增12 亿元热量表市场，假设集中供暖地区都按照供热计量收费，预计将新增热量表需求1 亿只，对应市场空间为400 亿元，弹性巨大，公司产能充足静待风来。

事件

公司发布2023 年三季报，实现营收3.25 亿元，同比-8.01%，归母净利润0.77 亿元，同比-16.61%，扣非归母净利润0.73 亿元，同比-14.92%；看单季度，公司23Q3 实现收入1.28 亿元，同比-20.06%，归母净利润0.34 亿元，同比-22.81%，扣非归母净利润0.33 亿元，同比-19.51%。

简评

超声水表短期拖累，不改长期加速渗透趋势，海外业务即将爆发。由于市场资金不足的影响，今年超声水表渗透率提升有所放缓，出现了部分项目延后以及采用智能机械表进行替代的情况。但随着地方化债等政策落地，超声水表具备提升供水企业经济效益的优势，仍有望加速渗透，假设2030 年超声水表渗透率为30%，测算得市场规模为71 亿元，公司作为龙头持续受益。公司近几年一直布局海外市场，订单量逐步增加，主要市场拓展区域在澳洲、欧洲、中东，未来海外市场将贡献主要增量。

超声流量计受益漏损管控政策逐步收紧，进军核电领域实现国产替代。

国家发改委提出到2025 年我国城市公共供水管网漏损率力争控制在9%，并在今年1 月正式公布50 个公共管网漏损试点城市的名单，将直接推动超声流量计需求提升。同时，公司超声流量计已成功参与、中标核电相关项目，实现国产替代。

供热计量政策催化下热量表高弹性，公司产能充足静待风来。供热计量可实现用户自主节能，符合双碳方向。内蒙古发布方案要求示范区域在2023-2024 年供热季实施供热计量收费，预计将新增热量表需求266 万只，对应市场规模为12 亿元；未来供热计量有望在北方其他省份推广，假设集中供暖地区都按照供热计量收费，预计将新增热量表需求1 亿只，对应市场空间为400 亿元，2022 年公司超声热量表收入仅为1.03亿元，弹性巨大。

盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.21、1.80 和2.45 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：海外拓展不及预期，供热计量推广不及预期。

海外拓展不及预期：公司积极开拓海外市场，产品已经成功实现对澳大利亚等国家地区的批量产品供应，并与全球领先的技术分销商和解决方案提供商安富利签订了《战略合作协议》，未来海外业务有望贡献主要增量。

但近年来，国际环境日趋复杂，不确定性提高，如果公司海外拓展不及预期，将对公司增长造成不利影响。

供热计量推广不及预期：智慧供热业务受到国家和地方政府节能减排等相关政策的影响，内蒙古发布方案要求示范区域实施供热计量，未来有望在其他省份推广，为热量表带来增量。但如果政策出现变化或者执行不力，可能会影响公司的市场需求、成本结构、收入水平等。