事件：

公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入3.25 亿元，同比下滑8.01%；归母净利润7659.7 万元，同比下滑16.61%；扣非归母净利润7314.98 万元，同比下滑14.92%。公司前三季度收入小幅下滑主要由于其超声水表收入同比减少；同时，公司费用有所提升，前三季度销售、管理、研发费用率分别比去年同期提升1.69pct、1pct、1.14pct。

超声水表短期受市场资金压力影响，长期仍看好渗透率提升与海外市场开拓：

公司核心产品包括超声水表、超声热量表以及超声流量计。根据公司公开投资者交流，今年以来受市场资金不足的影响，出现了部分水表订单因资金压力而延后，以及部分水司采用价格更低的智能机械水表替代超声水表采购计划的情况，超声水表的渗透率提升有所放缓，国内市场需求较为疲软。公司作为超声水表行业龙头之一，短期出货量受到影响。长期仍看好公司超声水表板块的增长：行业层面，2022 年发改委等多部门联合印发《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》，要求到2025 年我国城市公共供水管网漏损率控制在9%以内，智能水表作为监测水网漏损的关键基础设备有望实现需求提升，同时随着老旧小区改造及城中村改造等政策催化，老旧水表有望迎来集中替换周期。超声水表相比传统机械表具备测量精度更高、无机械磨损等优势，目前渗透率较低，在目前替换需求释放背景下有望实现规模效应，渗透率有望稳步提升。公司层面，凭借可靠的产品性能、较高的性价比以及定制化生产能力，公司正积极拓展澳洲、欧洲、中东等海外市场，今年7 月已与Avnet Asia Pte Ltd 在澳大利亚和新西兰地区签约成为双向独家代理，海外市场的开拓有望为公司后续业绩增长注入新动力。

热计量政策推动下热量表有望放量：

据公司年报披露，中国供热领域碳排放量占全社会碳排放总量接近10%，在碳排放单项中排名前列，在“双碳”目标及数字中国背景下供热行业智慧节能改造势在必行。目前我国北方地区供暖收费标准按面积分摊收费，无法准确反映用户的实际热量消耗情况，易造成能源浪费，正逐步朝着热计量收费方向改革。例如，今年6 月内蒙古率先出台《内蒙古自治区智慧供热示范推广工作方案》，从2023-2024 年供热期开始，乌海市在现有基础上新建居住建筑全部实行供热计量、鄂尔　　多斯市在康巴什新区全面推行供热计量，其他盟市做好供热计量准备工作，2023-2025 年分区域示范推广。9 月，《张掖市城市供热管理办法》发布，要求新建建筑必须严格按照建筑节能和分户供热计量规定设计和建设，并积极推进既有建筑供热计量及节能改造。后续不排除热计量政策在其他北方供热省份推进。热量表作为热计量与智慧供热改革的基础设备，政策推动下市场需求有望放量，公司作为超声热量表行业龙头有望充分受益。

投资建议：

我们预计公司2023-2025 年的收入分别为5.66 亿元、7.87 亿元、10.42 亿元，增速分别为11.5%、39.0%、32.4%，净利润分别为1.23亿元、1.84 亿元、2.5 亿元，增速分别为13.6%、49.3%、35.6%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，给予公司2024 年17 倍PE，12个月目标价为15.64 元。

风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧，下游需求不及预期。