环境拐点渐临，考核压力确保环保投资高增长 经历了“十事五”期间大规模的环境治理，我国目前环境污染的增速得到遏制，环境质量开始缓慢改善，未来环保重仸将逐步由增量污染控制转向存量污染治理。到2017年，“大气十条”、“水十条”的多项任务都将迎来考核时点，在对地方政府的严格考核之下，我们预计整个环保行业的投资在近两年仍将继续增长。

农田水利迎五年高增长，资本助力龙头加速整合 未来五年，节水灌溉能够最直接为农产品增质增量、最有效增加农业经营效益，有望率先获得社会资本的大规模投资，迎来五年快速增长期。在农业水价改革、水权交易与PPP 模式的三重驱动下，节水灌溉在“十三五”期间每年市场空间有望达到450-600 亿元，市场空间进超“十二五”。兼具资金与技术的上市公司在与政府的合作中更具信用优势与资本优势，能够更快速地跑马圈地，在行业迅猛发展过程中提升市场份额，并增强自身的长期竞争力。

环境监测投资加快，水质与土壤监测东风渐起 我国环境监测市场一直处于高速增长的状态，自2007 年起CAGR 达到27%。在环保部开展垂直监测，推动第三方环境监测的驱动下，环保部的事权更大、监管力度更大，环境监测行业将获得更快速的增长。水质监测与土壤环境监测是近两年最有望爆发的两大领域。根据我们统计，截至2016 年6 月全国地下水监测网络已建设过半，超过规划进度，地表水、污染源监测也将渐次爆发。“土十条”规定2017 年底要完成土壤监测国控点位设置，建成全国土壤质量监测网络，为环境监测企业提供了新的增长点。

关注区域环保龙头的投资机会 现阶段，各领域环保龙头已经具备较大规模，市值成长空间有限。从事危废、农业节水等细分领域的环保龙头有望借助积累的资源，通过并购等形式扩充环保服务领域，复制碧水源、首创股份等龙头的成长路径，成长为区域龙头企业。未来三五年内是这些企业的重大发展机遇期，使得区域环保中小规模的企业具备较大投资价值。

投资策略 面对行业整体估值下移的大趋势，配置个股要在估值下滑与行业景气度提升的中间寻求平衡。我们认为，节水与监测两大板块景气度不断提升，能提供确定性的高增长。

受到商业模式所限，环保企业依靠内生增长的速度进不及通过外延增长并进行管理层面的整合效率高。在主营业务区域周边寻找优质环保资产收购，进而扩张产品线或加深细分领域服务能力已成为环保企业共同的选择。这一趋势下，我们认为中小市值、区域性强的环保企业更具投资价值。

综合考虑行业景气度、个股区域性与市值情况，我们重点关注大禹节水、京蓝科技、雪浪环境、単世科、先河环保、理工环科、蒙草抗旱、三川智慧、汇中股份。

风险提示：环保“十三五”规划落实低于预期；PPP 项目公布速度、投资规模不及预期；公司工程进度低于预期等。