报告摘要：

14年营业收入微增，净利润降幅扩大

177家样本公司占沪深两市A股总市值5.44%。2014年营业收入8627.05亿元、净利润257.78亿元，分别增加8.10%和-26.44%，单季度增加1.53%和-93.83%，净利润降幅扩大，其中毛利率下降0.08%，期间费用率提高0.95%，净利率下降1.37%。15年一季度营业收入1655.91亿元、净利润36.52亿元，同比增加2.84%、-46.95%，开年难言乐观。

铁路装备表现稳健，工程机械低迷

2014年整体情况：除了工程机械、重型机械、轻工机械、风机制冷设备营收增速为负外，其他细分行业均有不同程度增长，铁路装备、船舶海工设备和航空装备营收增速分别为14.49%、21.34%、49.30%，增速较快。

受益于去年两次动车组招标，铁路行业14年营业收入同比增长14.49%，净利润同比增长29.21%。2014年年初铁路总公司计划全年铁路固定资产投资6800亿元，后实际完成8088亿元。发改委在14年下半年密集批复铁路项目已经释放“稳增长”信号，同时受“一路一带”、京津冀协同发展等战略带动，我们预计今年铁路固定投资有望超万亿。工程机械仍持续低迷，14年、15Q1营业收入同比下降20.95%和34.43%；净利润同比下降67.16%和141.73%。

14年经营活动现金流改善，资本开支继续回升

14年底和15年一季度末应收账款余额分别同比增长7.63%和6.32%；预收账款余额分别增长31.54%和15.70%，存货余额分别同比增长23.34%和18.93%。14年经营活动现金流净流入346亿元，较去年同期增加了49%，表明14年底现金流情况有所好转，14年、15Q1实现资本开支582.89亿元、131.65亿元，同比增长11.99%、13.57%，资本开支继续回升，企业投资意愿回升。细分行业中，航空航天装备、船舶、仪器仪表、其他装备2014年资本开支增速分别为52.66%、66.83%、26.74%、18.51%，增速较快。

投资建议：经济下行压力犹在，有待政策破解

后续投资路径：(1)高端装备制造、工业4.0相关标的，推荐机器人、蓝英装备、慈星股份、海伦哲、南北车等；(2)冷链、消防、智能仪表等具有长期成长性细分行业，推荐威海广泰、三川股份、汇中股份；(3)在“一路一带”带动下的低估值板块，如工程机械等。

风险提示：机械行业投资、出口等关联度较高，需警惕宏观经济继续下行风险