事件

近日,汇中股份发布 2014 年中报,2014H1 公司收入 7097 万元,归母净利润 1833 万元,同增 18.3%、26.6%,EPS 为 0.19 元;其中 2014Q2 收入4380 万元,归母净利润 1711 万元,同增 16.5%和 22.8%,EPS 为 0.18 元。

投资要点

1.三项费用回归均值水平。收入基数低导致Q1三项费用率56.6%,收入增加导致中报回归到32.6%的均值水平。

2.销售费用同增63.%,市场拓展力度加大。该项费用中销售人员薪酬、差旅费同增80%以上,表明公司从重技术开始向重市场转变。

3.研发投入保持稳定。报告期研发支出占比5.6%,与去年同期持平(5.8%)。

4.毛利率稳中有升。上半年毛利率59%,比去年同期增加了2.5pp。其中Q1、Q2分别为56.9%、60.2%,主要原因是户用热量表毛利率有所增加。

5.产品结构微调,超声水表收入占比略增至23.7%,增加7.7pp,主营产品仍是户用热量表,收入、毛利占比为44.5%、42.9%。

6.后期重点关注:

(1)公司将依托供热计量管理平台、供水计量管理系统,从纯粹的超声表制造商转型为节能减排系统集成产品供应商,商业模式变化将带来业绩提升。

(2)公司小口径超声波水表在今年下半年开始在水司试用。明年有望在市场大范围推广。

(3)下半年北方供热季的到来将促使公司热计量产品销量增加,提示关注10月份召开的北方采暖地区供热计量改革工作会议。

盈利预测与投资建议

我们预测 2014 年-2016 年公司营业收入分别为 2.39 亿元、3.15 亿元、4.01亿元,同增 30.6%、31.7%和 27.2%;净利润分别为 7958 万元、10237 万元、12255 万元,对 应每股收益为 0.83 元、1.07 元和 1.28 元,按当前股价计算 PE 为 30 倍、23 倍和 19 倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示 小口径超声波水表推广低于预期;热计量改革低于预期。