报告摘要：

公司权结构较为 分散，公司原董事长沈继业为第一大股东；电科投资与网安基金为一致行动人，是公司第二大股东。公司是国内网络安全行业领军企业，主营业务主要划分为安全产品、安全服务和第三方产品，其中安全产品是公司第一大主营业务，2022 年该业务营收占比为63.64%。

网络安全领军者，多项细分领域位居前列。2018 年~2023E 我国网络安全规模由393 亿元增长至827 亿元，CAGR 为16.04%，呈现快速增长态势。绿盟科技2022 年网络安全市占率4.2%，位列第六。在基础安全领域，公司在抗DDoS 硬件安全市场、Web 应用防火墙硬件市场和响应和编排软件市场等细分领域2022 年位列第一。

公司创新性推出绿盟数据保险箱系统，2022 年数据安全业务实现高增。

2017-2021 年，中国数据安全市场规模由22.9 亿元增长至70.9 亿元，CAGR 为32.6%，预计2023 年我国数据安全市场规模将达109.5 亿元。

2022 年，公司在数据安全领域依托数据安全运营和隐私计算等核心能力，实现了45%的业务增长，相关产品订单总量达到2.52 亿元，其中，全资子公司亿赛通数据安全核心领域的业务增长高达50.14%，亿赛通连续7 年稳居中国数据泄露防护市场占有率第一。此外，公司还被Gartner报告列为“数据分类分级领域”代表供应商。

公司依托T-ONE CLOUD 平台，打造云原生安全产品和服务。我国云安全市场集中度不高，分布较为分散，2017 年~2022 年我国云安全市场规模将由26.1 亿元增长至173.3 亿元，CAGR 为46.3%，呈爆发式增长。

2022 年公司云安全承接订单3.95 亿元，同比增长75%。公司云安全市场份额综合排名跃升至行业第二名；在云计算安全和云安全服务两个主要市场中也分别位列第二。

公司已发布“风云卫”安全大模型，核心聚焦实战态势指挥调度、红蓝对抗辅助决策以及安全运营效能提升。风云卫大模型是安全行业垂直领域大模型，是基于海量安全专业知识训练，构建的一套覆盖安全运营、检测响应、攻防对抗、知识问答等多种场景的网络安全运营辅助决策系统。

盈利预测：公司是国内老牌网安企业，以技术立身，未来新安全领域将为公司打开成长天花板。考虑到行业下游恢复不及预期，我们调整2023/2024/2025 年归母净利润预测至1.60/2.27/3.24 亿元，给予“买入”评级。

风险提示：行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。