绿盟科技2023 前三季度收入同比-13.0%，符合市场预期公司公布前三季度业绩：收入同比-13.0%至12.1 亿元，归母净亏损同比扩大105.4%至-5.2 亿元，扣非净亏损同比扩大95.3%至-5.5 亿元。单3 季度：收入同比-10.6%至4.9 亿元，环比+29.2%；归母净亏损同比扩大181.6%至-1.1 亿元，环比收窄53.2%；扣非净亏损同比扩大107.0%至-1.2亿元，环比收窄52.4%。符合市场预期。

发展趋势

产品体系持续完善。前三季度，公司为比亚迪提供车联网安全解决方案，协助其获得国内商用车首张R155 网络安全及R156 软件升级车型认证证书；于福建龙岩签约落地东南区域首个城市安全运营中心； 并举办2023TechWorld 绿盟科技智慧安全大会，发布数据保险箱、“风云卫”安全大模型、《安全行业大模型SecLLM 技术白皮书》等新产品及研究成果，产品体系进一步完善，行业影响力提升。Gartner《2023 年中国ICT 技术成熟度曲线报告》连续第四次将绿盟科技列为中国云安全、安全访问服务边缘两领域代表供应商。毛利率层面，前三季度公司毛利率同比-6.0ppt 至54.7%，单3季度同比-1.3ppt 至60.5%，环比+20.0ppt，环比改善显著。

费用支出环比收窄，现金流改善。费用端，前三季度公司三费合计同比+6.1%至12.2 亿元，销售/研发/管理费用率分别同比提升10.4/6.7/1.1ppt 至51.6%/37.7%/11.7%。单3 季度三费合计同比-2.5%至4.1 亿元，环比-1.6%，费用支出同比/环比均收窄。盈利层面，前三季度归母净利率同比-25.1ppt 至-43.4%，单3 季度同比-15.1ppt 至-22.1%，环比+38.9ppt。前三季度扣非净利率同比-25.1ppt 至-45.2%，单3 季度同比-13.2ppt 至-23.3%，环比+39.9ppt。前三季度经营性现金流净流出同比扩大1.2 亿元至2.4 亿元；3 季度经营性现金流净额同比由负转正（+1.1 亿元）至0.2 亿元，环比+1.2 亿元，当期新增经营性资产/负债同比变化-0.5/+1.0 亿元。

盈利预测与估值

维持跑赢行业评级。考虑需求恢复节奏的不确定性，下调2023/24 收入16.6%/23.6%至26.3/28.9 亿元，考虑收入承压而费用相对刚性，将2023/24年归母净利润从1.5/2.1 亿元调整至-0.7/-0.9 亿元。我们认为随着订单逐步落地行业景气度有望上行，维持目标价12.2 元，基于3.7x/3.4x 2023/24 P/S，当前股价对应2023/24 年2.7x/2.5x P/E，较当前股价有35%的上行空间。

风险

渠道拓展不及预期；下游客户需求不及预期。