事件：绿盟科技发布2023年半年度报告，公司实现营收7.12 亿元，同比下降14.66%；实现归母净利润-4.15 亿元，同比下降91.72%；实现扣非净利润-4.30 亿元，同比下降92.44%。单2023Q2 来看，公司实现营收3.83 亿元，同比下降24.59%；实现归母净利润-2.34 亿元，同比下降132.21%；实现扣非净利润-2.42 亿元，同比下降123.23%。

上半年营收承压，未来业绩有望向好。2023H1 公司实现营收7.12 亿元，同比下降14.66%。分行业来看，金融/电信运营商/能源及企业/政府、事业单位及其他分别实现营收1.23/1.79/1.98/2.12 亿元， 同比下降8.71%/14.76%/9.57%/21.67%。2023H1 公司维持运营商、头部金融等重点行业订单的稳健增长，在教育、企业等客户中持续发力，努力克服政府、交通、能源行业的压力，新签订单总额与去年基本持平，但受限于外部市场环境和客户资金情况，合同执行周期有所拉长；且从订单结构看，服务合同额占比相较上年同期及去年全年有所提升，导致部分订单确认为收入的周期变长，影响了收入确认的节奏。分产品来看，安全产品，安全服务，分别实现营收3.59/2.70 亿元，同比下降32.53%/6.45%；第三方产品和服务实现营收0.82 亿元，同比上升556.10%。由于公司销售业务存在季节性分布特点，上半年新增订单、实现销售收入较少，同时公司研发、市场等投入具有前置性特点，且在年度内相对均匀支出，导致公司收入和利润季节性分布不均。公司全年的销售业绩通常体现在下半年尤其是Q4，我们认为，公司自Q3 以来订单有望开始增加，展望下半年，业绩有望回暖，实现平稳修复。

核心产品毛利率稳定，三大费用增速放缓。其他重要财务指标上，2023H1期间，公司毛利率50.71%，同比下降9.27pct。分产品来看，安全产品/安全服务/第三方产品和服务的毛利率分别为62.32%/49.78%/2.99%，同比下降0.40pct/6.91pct/15.62pct，受部分第三方产品和安全服务毛利率下降影响，公司销售毛利率相较去年同期有所降低，但通过供应链管理和交付成本率的严格控制，公司核心产品毛利率维持稳定。费用端来看，2023H1 公司销售费用/管理费用/研发费用分别为4.03/1.02/3.01 亿元，同比分别增长14.91%/9.16%/7.16%，公司推进全面预算管控，重点提升费效比和投入产出比，费用增长相较去年同期及去年全年有所放缓。

多方向取得突破，SaaS 收入增长。公司持续创新安全服务能力，在云服务、智能网联汽车、数据分类分级、安全运营等多领域取得突破。公司聚焦提升安全交付率和自动化能力，上半年SaaS 服务收入增长25%，攻击面管理服务中标上海农商行等关基单位，满足客户周期性+自动化全量资产盘点需求，并成功破冰海外市场。智能网联汽车领域，上半年发布智能网联汽车安全体系咨询、威胁分析与风险评估、安全测试用力设计三项服务，助力车联网业务快速增长。

数据安全新品发布，不断拓展新安全解决方案。在数据安全领域，2023H1公司发布了绿盟数据保险箱、绿盟数据安全检查系统两款新品，数据安全能力覆盖度超过60%，同时已形成烟草、银行等9 个子行业的数据安全解决方案，以及基于绿盟数据保险箱的隐私计算“数安湖”解决方案。在云安全领域，上半年公司订单额达到1.85 亿元，同比增长20%，赢得多个行业云安全标杆项目。公司集成了云安全集中管理系统、云原生安全和SASE 的云工作负载保护平台入围Gartner CWPP 创新洞察报告；T-ONECloud 智安云获得业内首批CCRC 数据安全认证并实现了政府行业、运营商行业的落地，上半年用户数同比增长148%。针对工业互联网安全，新推出绿盟工业网络安全合规评估工具，面向监管机构、关基客户、系统集成商等快速定位风险。

盈利预测：我们预计2023-2025 年EPS 分别为0.20/0.44/0.64 元，对应2023-2025 年PE 分别为50.97/23.38/15.83 倍。

风险提示：下游客户需求不及预期、相关技术研发进度不及预期、网安行业竞争加剧。