事件

公司发布2023 半年报，2023H1 营业收入7.12 亿元，同比下降14.66%；归属母公司所有者净利润为亏损4.15 亿元，亏损同比扩大91.72%。

单季度来看，2023Q2 实现营业收入3.83 亿元，同比下降24.59%，归母净利润亏损2.34 亿元，亏损同比扩大131.28%。

点评

订单结构向服务倾斜，影响收入确认结构，实际订单增速好于表观增速分行业来看，公司上半年能源、金融、运营商、政府及其他行业分别实现收入1.98、1.23、1.79、2.12 亿元，分别同比下降9.57%、8.71%、14.76%、21.67%，其中政府行业下滑较为明显，能源、金融收入下滑趋势相对不显著。

分业务来看，公司安全产品、安全服务、第三方产品和服务分别实现收入3.59亿、2.70 亿、0.82 亿，分别占收入的百分比为50.46%、37.97%、11.54%，安全产品和安全服务分别同比下降32.53%、6.45%，第三方产品和服务同比增长556.10%。安全服务业务下滑幅度弱于安全产品，我们认为体现出安全服务业务更强的需求韧性以及客户粘性。第三方产品收入增速较快，主要原因为公司上半年确认了集成项目所致。

从订单结构看，公司服务合同额占比相较上年同期及去年全年有所提升，导致部分订单确认为收入的周期变长，影响了收入确认的节奏。然而公司实际新签订单情况要好于表观收入表现：

运营商、头部金融等重点行业订单的稳健增长 在教育、企业等客户中持续发力，努力克服政府、交通、能源行业的压力，新签订单总额与去年基本持平

新兴领域：车联网订单翻倍增长、云安全订单同比增长20%、新发布的自动化渗透测试服务收入增长迅速

23Q2 毛利率波动主要受到收入结构的影响，长期趋势来看不具有代表性

公司2023H1 毛利率50.71%，较2022H1 下降9.27pct；其中23Q2 毛利率40.56%，较22Q2 下降17.28pct。我们认为公司上半年毛利率下降的主要原因为公司集成业务收入占比提升，而集成业务毛利率较低，拉低整体毛利率。全年来看，我们认为随着下半年毛利率高的安全产品和安全服务收入加速确认，公司毛利率有望回升。

加速创新布局，全面提升自动化和服务化能力公司持续创新安全服务能力，在云服务、智能网联汽车、数据分类分级、安全运营等多领域取得突破。同时公司聚焦提升安全交付率和自动化能力，上半年SaaS 服务收入增长25%。在AI 技术方面，公司积极融合机器学习能力打造自动化数据分类分级服务，快速生成与匹配各行业模型，通过迭代训练大幅提升识别准确率，为数据安全治理提供智能支撑。

数据安全：已形成烟草、银行、政务公共、车企、医院、高校、国网、运营商等9 个子行业的数据安全解决方案，以及基于绿盟数据保险箱的隐私计算“数安湖”解决方案。

云安全：上半年公司订单额达到1.85 亿元，同比增长20%，赢得多个行业云安全标杆项目。

AI：针对快速演进的AI 技术，公司利用多年积累的AI 能力赋能运营服务，智能问答机器人对接T-ONE Cloud 和ISOP 系列产品，为安全运营提供新的交互框架。

发布“风云卫”安全大模型，开启智能安全时代2023 年9 月1 日，公司在北京举办以“向新NEW·数智赋能新未来”为主题的2023TechWorld 绿盟科技智慧安全大会，重磅发布数据保险箱、“风云卫”安全大模型等产品。其中“风云卫”安全大模型基于海量安全专业知识训练而来，构建了覆盖安全运营、检测响应、攻防对抗、知识问答等多种场景的网络安全运营辅助决策系统。我们认为“风云卫“安全大模型的发布，进一步反映了公司始终坚持的技术战略——“智慧安全”，长期有望与公司各产品结合，实现安全行业工作范式重塑，通过大模型解决实战态势指挥调度、红蓝对抗辅助决策以及安全运营效能提升三大问题。

盈利预测与估值

考虑到公司上半年收入增长承压，但是新签订单增速良好，我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为29.78、34.61、41.30 亿元，归母净利润分别为2.14、3.19、4.12 亿元。参考2023 年9 月1 日收盘价，对应2023-2025 年PE 分别为38、25、20 倍，给予“买入”评级。

风险提示：下游客户预算恢复不及预期；毛利率因为收入结构变化而持续波动、新产品研发及落地不及预期、行业竞争加剧。