事件：公司发布23 年中报，报告期内实现收入7.12 亿（-14.7%），实现归母净利-4.15 亿（-91.7%），扣非净利 -4.30 亿（-92.4%）。 以此测算，Q2 单季度实现收入3.83 亿（-24.6%），实现归母净利-2.34 亿（-131.3%），扣非净利-2.42 亿（-123.2%）。

季节性销售特征导致上半年收入有所下降。上半年公司整体收入同比下降14.7%，其中第三方产品和服务收入同比增速556.1%，安全产品收入同比下降32.5%，安全服务类产品收入同比下降6.5%。从下游客户来看，各行业收入均有下降，政府、事业单位及其他收入降幅最大，较去年同期下降21.7%，来自电信运营商的收入较上年同期下降14.8%，来自能源及企业的收入较上年同期下降9.6%，来自金融行业收入较上年同期下降8.7%。

收入结构影响整体毛利率水平，费用率水平受收入基数影响有所提升。2023 上半年公司综合毛利率为50.7%，同比下降9.3 pct，主要系毛利率较高的安全产品收入比重下降所致。此外，期间总费用率为113.0%，同比上升25.0 pct。其中，销售费用率为56.6%，同比上升14.5pct，管理费用率以及研发费用率分别为14.4%、42.2%，分别同比上升3.2pct、8.6pct，主要系公司加大研发投入所致。

数据安全、云安全等重点领域持续布局，安全服务创新取得突破。上半年公司在数据安全领域持续发力，已实现烟草、银行、政务公共、车企、医院、高校、国网、运营商等9 个子行业数据安全方案的落地。上半年公司云安全产品订单额达到1.85亿元，同比增长 20%，维持领先优势。公司也在云服务、智能网联汽车、数据分类分级等领域取得安全服务创新突破，聚焦提升安全交付率和自动化能力，上半年SaaS 服务收入增长25%，新发布的自动化渗透测试服务收入增速也十分可观。

调整收入增速、毛利率及费用率， 我们预测公司2023-2025 年EPS 分别为0.05/0.35/0.48 元（原预测23-24 年EPS 为0.46/0.63 元）。考虑到公司23 年盈利水平较低，参考可比公司给予公司24 年35 倍PE，对应目标价为12.25 元，维持买入评级。

风险提示

网络安全市场竞争加剧；政策落地不及预期。