23H1 收入利润均实现增长，现金流持续改善

公司发布2023 年半年报，实现营业收入7.12 亿元，同比下降14.66%，实现归母净利润-4.15 亿元，同比亏损扩大92.51%。其中，23Q2 营业收入3.83 亿元，同比下降24.59%，归母净利润-2.34 亿元，同比亏损扩大132.21%。由于网安行业收入主要集中在下半年，而费用支出偏刚性，维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.82/5.32/7.26 亿元。

参考可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为32.6 倍，给予公司23 年32.6倍PE，目标价15.57 元（前值15.84 元），维持“增持”评级。

上半年经营整体承压，第三方产品影响整体毛利率水平2023H1 公司毛利率为50.71%，同比下降9.27pct，销售/管理/研发费率分别为56.64%/14.36%/42.23%，同比增长14.58/3.13/8.6pct。公司人员数量为4836 人，同比增长9.36%。2023H1 公司销售商品、提供劳务收入为9.65亿元，同比下降26.33%。安全产品/安全服务/第三方产品和服务分别实现收入3.59/2.70/0.82 亿元，同比-32.53%/-6.45%/556.1%，毛利率分别为62.32%/49.78%/2.99%，同比-0.40/-6.91/-15.62pct。第三方产品和安全服务收入占比提升，但毛利率下降，导致公司整体毛利率下滑较多，安全服务毛利率下降主要由于收入确认周期延长，但安全产品整体毛利率维持稳定。

上半年订单基本持平，SaaS 收入增长25%

上半年公司维持运营商、头部金融等重点行业订单的稳健增长，在教育、企业等客户中持续发力，努力克服政府、交通、能源行业压力，新签订单总额与去年基本持平。但受限于外部市场环境和客户资金情况，合同执行周期有所拉长。公司持续创新安全服务能力，在云服务、智能网联汽车、数据分类分级、安全运营等多领域取得突破。公司聚焦提升安全交付率和自动化能力，上半年SaaS 服务收入增长25%；攻击面管理服务中标上海农商行等关基单位，满足客户周期性+自动化全量资产盘点需求，并成功破冰海外市场。

持续发力数据安全、云安全等新业务领域

上半年公司发布绿盟数据保险箱、绿盟数据安全检查系统两款新品，数据安全能力覆盖度超过60%，已形成烟草、银行等9 个子行业的数据安全解决方案，以及基于绿盟数据保险箱的隐私计算“数安湖”解决方案。23H1 公司云安全订单额达到1.85 亿元，同比增长20%，赢得多个行业云安全标杆项目，T-ONE Cloud 智安云获得业内首批CCRC数据安全认证并实现了政府、运营商行业落地，上半年用户数同比增长148%。工业互联网安全领域，新推出绿盟工业网络安全合规评估工具，面向监管机构、关基客户、系统集成商等快速定位风险。

风险提示：医疗业务推广低于预期；政府支付能力不足；市场竞争加剧。