事件：公司发布2022 年半年报，2022 年上半年实现营业收入8.34 亿元，同比增长8.11%；实现归母净利润-2.16 亿元，同比下降2661%，扣非后归母净利润-2.22 亿元，同比下降7020%。其中公司2021 年半年报净利润绝对数值较小，从而导致2022 年半年报净利润下降比例较大。

点评：

1、收入端：Q2 疫情显著影响上半年增速，订单情况好于收入我们认为Q2 疫情对公司上半年增速造成了一定拖累。单Q2 来看，公司实现收入5.08 亿元，同比下降4.05%。就收入地区分布来看，公司2022 上半年东部、北部地区收入分别同比增长3.04%和20.74%，显著低于去年同期增长水平。

具体到产品线而言，公司2022H1 安全产品和安全服务收入分别为5.33/2.89亿元，分别同比增长1.7%/24%，对应收入占比为64%/35%，安全产品收入上半年增速放缓对公司整体收入增长产生了较大影响。

分行业而言，公司上半年能源、运营商、金融、政府及其他行业分别实现收入2.19/2.1/1.35/2.71 亿元，分别在总收入中占比26%/25%/16%/32%。

其中运营商和能源行业收入在疫情影响下分别实现35%和41%的同比增长，体现出下游行业需求的景气度持续。

从订单层面来看，公司上半年订单增长快于收入，我们判断疫情影响产品交付从而导致收入确认慢于订单增长。考虑到公司上半年存货和合同负余额增长显著，我们预期公司下半年收入增长有望随着订单交付逐步恢复。

2、利润端：收入增长放缓拉低毛利率水平，全年利润有改善空间公司上半年毛利率为60%，相较于去年同期下降7pct，其中安全产品/服务分别下降5.8/10pct，我们判断主要原因为公司收入增速低于往年同期，导致部分固定人员成本占比增大，从而带来整体毛利率的下降。展望全年随着收入增长回升，人员成本占比有望进一步摊薄，从而将毛利率水平拉回去年同期水平。

公司上半年在研发和销售端费用投入增大，研发/销售/管理费用分别为2.81/3.51/0.94 亿元，同比增长57%/22%/19%，扣除股份支付费用后，对应费用分别为2.65/3.34/0.8 亿元，同比增长48%/16%/2%。尽管费用投入增长仍保持了一定惯性，但我们认为公司控费效果初显，具体体现为销售费用增长幅度缩窄、研发费用的持续环比下降，展望全年我们预期毛利率的回升和控费举措的持续有望缓解利润端压力。

3、业务端：持续布局产品力，渠道变革助力市场拓展公司的费用投入持续向研发侧重，加大新产品研发和战略布局。上半年公司发布魔力防火墙、SD-WAN 防火墙等新产品，对产品能力持续布局。

渠道方面，公司继续深化渠道变革，从多方面做出了更深入的调整和革新，使渠道成为公司业务增长的放大器，以实现业绩长期持续稳健增长。

考虑到公司Q2 收入受到疫情影响下滑，且部分新业务领域投入仍将持续，我们调整此前财务预测，预测公司22-24 年收入32.09/40.11/50.14 亿元（原预测33.92/43.75/54.69 亿元），归母净利润为3.08/5.32/7.33 亿元（原预测4.41/5.61/7.06 亿元）。同时考虑到公司在手订单增速快于收入增速，有望在下半年交付实施，同时利润端存在改善空间，维持“买入”评级风险提示：疫情反复导致业务开展收到影响；核心技术人才流失；受宏观经济影响下游采购需求下降；行业竞争加剧等风险