投资要点

行业回顾：盈利增长优于收入增速。根据2017年中报统计，A 股CS 计算机上市公司（共171 家公司）实现收入1826.87亿元，同比增长11%；实现归母净利润103.84亿元，同比增长15.93%；实现投资收益27.82亿元，占归母利润比为26.8%。整体看全行业毛利率水平为26.48%，比上年同期上升1.34 个百分点；销售费用率占比为7.2%，比去年同期上升0.1 个百分点；管理费用率占比为12.7%，比去年同期上升0.2 个百分点。在费用相对平稳下，毛利上行，使得板块整体盈利增长优于收入增速。

板块表现加速分化，企业端与政府端需求逐步向好。我们根据CS 计算机最新的公司收入分类与应用具体实施方向，将相关公司细分成了19 个行业。比较公司2017H1 的同比收入增速与利润增速看，在收入端，IT 服务（100.3%）、工业信息化（96.5%）与智能安防（69.3%）收入提速排名前三；在利润增速端，地理信息化（221.7%）、智能安防（144.9%）与企业信息化（69.4%）增速排名前三。随着经济逐步企稳与政府开支加大，我们判断工业信息化、企业信息化与智能安防板块的增长趋势有望保持。而智能硬件与智能驾驶等AI 相关板块仍需要时间等待需求全面提升。

计算机板块账龄整体平稳，潜在坏账影响因素逐步消退。2017年H1，计算机板块账龄保持基本平稳，同比板块整体上升4%左右。按照我们最新的19 个板块行业划分，其中仅有自主可控、医疗信息化、教育信息化与音视频服务的账龄在过去三年H1 均呈增长趋势，而电子政务、地理信息化、智能硬件与IT 服务账龄有所优化。随着计算机公司账龄的增长趋势下降，板块面对的坏账影响将逐步消退，盈利增长的不确定影响将持续降低。

风险因素：宏观经济持续难以复苏的风险；智慧城市规划建设进展低于预期的风险；产业竞争加剧的风险；行业IT 资本开始低于预期的风险等。

维持“强于大市”评级。我们建议关注两条路线：细分市场市占率龙头标的存在的估值提升：如威创股份、新大陆、亿联网络、航天信息、东软集团等；同时建议关注拥有AI 技术或相关概念的科技公司：如四维图新、中科创达、恒生电子、科大讯飞、同花顺等。