投资事件：恒华公司于2020 年10 月23 日晚发布了2020 年三季报。

点评：

（1）疫情影响出清，Q3 业绩增速明显。公司2020Q3 单季度实现营业收入2.7 亿元，同比增长25.52%；实现归母净利润0.59 亿元，同比增长52.69%；随着公司三季度项目验收和工程量结算进度加快，上半年部分未确认收入在第三季度兑现。此外，公司Q3 单季度销售费用1352.98 万元，同比大幅增长61.10%，进一步反应了公司三季度线下以及项目现场部署等工作开展情况均回归到疫前水平。公司项目结算与交付集中在Q4 进行，将为公司全年经营业绩增长提供保障。

（2）经营活动现金流大幅改善。2020 前三季度经营活动净现金流为1.77 亿元。Q3 单季度经营性净现金流为2.5 亿元，同比增加627.25%，增加部分主要为项目合同回款以及项目履约保证金的回收，回款情况达到历史季度最好水平。公司云化战略转型将使公司业务收入由低频大额转为高频小额，可以预测公司未来现金流状况将会持续改善。

（3）BIM底层技术平台打造公司电网信息化核心竞争壁垒。公司2020年前三季度毛利率为49.93%，同比提升7.13 个pct，主要得益于公司BIM 平台的构建推动业务结构持续改善，电网设计等高毛利板块成为驱动公司业绩增长主引擎。我们认为公司有望通过BIM 技术平台持续提升电网资产全生命周期的建设与管理能力，构筑电网信息化产业核心竞争壁垒，原因如下：1) 公司2020 年前三季度投入研发费用0.72亿元，同比增长8.61%，近年研发投入稳定在1 亿元以上，持续高强度研发投入将助力公司提升BIM 核心技术壁垒。2）公司参与了国网、南网输变电工程三维设计标准制定，在国网新建35kv 及以上输变电工程项目中先发优势明显。3）公司BIM 技术应用深度契合电网企业需求，在电力行业的BIM 技术应用市场占有率已超50%，国产化BIM软件龙头初现。

投资建议：公司2020 年3 季报好于预期，预测公司2020/2021/2022净利润分别为3.53、3.96、4.93 亿元，EPS 0.58、0.65、0.81 元，对应PE 20.54X、18.33X 和14.72X，首次给予“买入”投资评级。

风险提示：BIM 推广不及预期、应收账款激增、四季度疫情反复。