投资要点

事件：公司发布半年报。24H1 收入4.6 亿元，yoy-29.0%；归母净利润-1.5 亿元（23H1 为-0.4 亿元）；扣非归母净利润为-1.4 亿元（23H1 为-1.1 亿元）。24Q2 收入2.4 亿元，yoy-33.9%；归母净利润-0.8 亿元（23Q2为16.4 万元）；扣非归母净利润为-0.8 亿元（23Q2 为-0.5 亿元）。分业务来看，24H1 数字内容授权及其他相关产品收入2.9 亿元，yoy-10.3%；毛利率15.8%，yoy-38.8pct。24H1 公司IP 衍生开发产品收入1.6 亿元，yoy-48.5%；毛利率37.7%，yoy+1.6pct。

子公司CMS 去年5 月出表，对今年上半年收入和利润带来一定影响。

收入方面，23H1 子公司CMS 收入为2.03 亿元；由于CMS 去年5 月出表，因此24H1 收入不并入中文在线合并报表。利润方面，23H1 公司投资收益为0.55 亿元，主要系CMS 控制权变更、对剩余股权按公允价值重新计量产生利得，而24H1 投资收益仅651 万元。

多部动漫作品上线，新推出海外短剧平台Sereal+，流水快速增长：（1）海外短剧方面：根据财报，子公司CMS 24H1 收入为10.9 亿元，同比大幅增长434%；销售净利润2293 万元，同比大幅增长299%；根据49.6%持股比例计算，对中文在线的归母净利润贡献约为1137 万元。此外，中文在线新推出了海外短剧平台Sereal+，流水快速增长，根据sensortower，24 年6-8 月流水环比增速在50%以上，8 月日均流水为27万美元，为reelshort 的24%。（2）动漫业务：继23 年播出《修罗武神1》动画后，24H1 公司继续与腾讯视频联合开发《修罗武神2》动画。

动态漫方面，24H1 上线24 部新作，包括1 部AI 动态漫作品《重生天尊在都市》。漫画方面，多部AI 漫画作品已同步开发动态漫制作和海外渠道发行，《福宝三岁半》《斩月》《末世超级农场》等多部漫画作品实现出海。（3）短剧、影视等衍生业务：24H1 推出了根据自17K 小说和四月天小说的微短剧《嫁东宫》《掌中独宠》等十余部作品，在各大平台陆续上线播出。其中《嫁东宫》海外发行方已在全球200 多个国家和地区已实现落地发行。待播作品有中文万年制作的微短剧《错位》、中文光之影开发精品竖屏短剧《繁华入梦》、与上海无糖文化联合开发精品短剧《他似火》等。（4）AI 大模型方面：“中文逍遥”去年10 月发布，并于今年5 月通过网信办大模型备案，目前已向部分作者开放使用。

盈利预测与投资评级：由于Sereal+平台流水快速增长，我们假设24 年9-10 月环比增速在20%~30%，并预计25-26 年增速在30%~40%，因此上调2024-2026 年收入预测。而因Sereal+目前仍处于发展早期，相关内容开发或带来一定成本，因此我们将2024-2025 年归母净利润预测从1.2/1.4 亿元下调至0.1/1.0 亿元，并维持2026 年为1.6 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为1295/120/81 倍。我们看好公司海外短剧新平台发展前景，预计随着内容投入增加，将逐步产生规模化效应和盈利能力，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，知识产权保护风险，海外业务拓展风险。