公司概要：数字文化内容开创者代表，多元挖掘IP 价值。中文在线随着以AI 为前沿的科技飞速发展和全球化的深入，以“夯实内容、决胜IP、国际优先、AI 赋能”为发展方向，不断推动文化与科技的深度融合，涉及数字内容生产、版权分发销售、IP 衍生与知识产权保护等领域，全面布局数字文化内容行业。公司通过业务调整，聚焦文化行业的发展，实现业务减负，经营明显好转，2023 年公司营收达14.1 亿元，同比增长19.4%。

行业分析：数字阅读稳增，AI 赋能IP 价值挖掘，海外泛娱乐空间广阔。

数字阅读规模稳步增长，用户付费习惯成熟，商业生态良好。另外，AI 赋能IP 全生态开发，助力释放商业价值，IP 改编价值凸显。在海外业务领域，海外泛娱乐需求较强，短剧市场空间广阔，即时付费快速形成短剧商业闭环。

经营分析：数字内容生态运转良好，拥抱AI，多元运营IP 释放价值。

内容优势明显，数字内容生态运转良好。公司内容储备丰富，形成多维内容平台矩阵。

此外，公司持续深化与头部平台的合作，拓宽数字内容合作渠道，增强销售能力，并重视创作者培育及权益维护，内容后备力量雄厚。

积极拥抱AI 技术，赋能IP 运营释放价值。公司基于数字资源优势，在AI 大模型、AI多模态（涵盖文本、音频、图像等形式）方面已积极开展技术建设并进行了商业化落地，有助于巩固强化公司现有内容及IP 运营优势。公司IP 版权衍生业务以文学IP 为核心，着力打造“网文连载+IP 衍生同步开发”的创作模式，已拥有较成熟的IP 全模态开发运营模式，在AI 技术加持下，有望更有效地延长IP 生命周期，拓宽IP 变现途径。

持续拓展海外内容领域，搭建多元产品矩阵。海外参股公司CMS 收入稳定，持续聚焦海外用户新阅读的需求变化，陆续推出互动式视觉阅读平台Chapters、浪漫小说平台Kiss、真人微短剧ReelShort 多类型产品，形成多元化、可视化、交互式产品矩阵，可多元满足用户需求，加速提升公司在海外市场渗透率。其中，ReelShort 充分利用IP+本地化运营优势，自主承担短剧生产全流程运营，表现出色。

盈利预测、估值及投资评级：我们预计中文在线2024-2026 年收入分别为14.65/16.27/18.15 亿元，分别同比增长3.98%/11.10%/11.54%。预计2024-2026 年归母净利润分别为1.32/1.78/2.40 亿元，分别同比增长48.06%/34.16%/35.28%，对应PE 估值分别为128.3x/95.6x/70.7x。我们选择同样从事IP 开发授权的公司作为可比对象，包括掌阅科技、奥飞娱乐、上海电影。掌阅科技在数字阅读领域积累丰富IP 资源，持续拓展以IP 为核心的视频内容生产、制作与运营；奥飞娱乐致力于打造集动画、电影、授权等业务为一体的“IP+全产业链”运营平台；上海电影切入大IP 开发业务，在经典IP 内容焕新、游戏联动及授权等领域积极拓展，上述公司均与中文在线IP 开发授权业务有较好可比性。参考同业可比公司，考虑到公司数字内容优势明显，积极拥抱AI，且IP 运营模式成熟，海外业务布局领先，有望打开业绩成长空间，故给予其一定估值溢价具备合理性，建议持续关注，首次覆盖，给予增持评级。

风险提示：文化监管端的政策风险；AI 技术发展不及预期；行业竞争加剧风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。